22 事件 22H1 收入 6.5 亿元（+14.2%），归母净利润 0.46 亿元（+25.4%）。22Q2 收入 3.0 亿元 （+8.0%），归母净利润 0.17 亿元（+2.4%）。 投资要点 22H1 营收业绩稳健增长，大单品策略+经销商扶持计划持续发力 分产品看，22H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他收入 3.15/1.34/1.12/0.85 亿 元，同增+3.6%/+6.0%/+13.1%/+135.0%；菜肴类中蒸煎饺单品在原有团餐渠道基础上借助小 B 批发市场放量至 0.7 亿元，增幅达 202.8%；同期公司核心三大单品油条类/饺子类/蛋挞类收入 1.67/0.87/0.71 亿元，同比+7.4%/+98.0%/+27.9%， 油条产品不考虑百胜中国情况下营收增幅 27.3%，公司大单品策略推进顺利并已成公司增长重要力量。分渠道看，22H1 直营/经销收入 2.22/4.24 亿元，同比- 4.6%/+27.4%。直营渠道受疫情影响较大，疫情管控造成公司部分直营客户门店长期不能正常营业，如对百胜中国销售收入减少 1760 万元。但同期公司大力开展大经销商扶持计划，以项目制为核心通过增设行销部赋能经销商，22H1 公司前五大经销商销售额同增 51.6%，经销渠道销售占比已达 65.6%，成为拉动上半年业绩增长核心动力。 产品结构优化提升毛利率，盈利能力表现稳定 22Q2 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率 2.4%/5.7%/5.6%，同比+1.5/-0.3/- 0.3pct。22Q2 公司业绩承压，利润增速低于营收增速，主要系大 B 端高毛利新品推迟上新+原材料锁价到期后成本波动。22Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 3.1%/10.7%/1.1%/-0.0%，同比-0.5/+2.6/+0.4/-0.6pct。管理费用增加主要系公司推出的大经销商扶持计划需要额外增设行销部，以及上半年芜湖工厂疫情期间继续支付工人薪酬。 下半年渠道、产品、产能端多亮点，环比有望显著改善 下半年来看，1）渠道端：疫情恢复背景下，百胜中国上半年因疫情推迟上新的新品或将在 Q3 陆续上新，同时新客户盒马鲜生下半年表现值得期待，我们预计大 B 端全年营收增长可达 15%，小 B 端 30+%。2）产品端：蒸煎饺技术优势+油炸结构调整+烘焙发力有望成为业绩来源。3）产能端：芜湖工厂已于 22 年 6 月投产，下半年产能利用率有望达 70-80%，产能得到有效保障。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年公司收入分别为 15.6、18.9、23.1 亿元；归母净利润分别为 1.1、1.4、1.7 亿元；EPS 为 1.25、1.57、2.00 元/股；对应 PE 分别为 39、31、 24 倍。 风险提示 疫情改善不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。 财务摘要 [Tab万le元_F)orcast] (百主营收入 (+/-) (%) 归母净利润 (+/-) (%) 每股收益(元) P/E 2021A 1274 34.89% 88 16.31% 1.02 47.64 2022E 1560 22.42% 108 22.10% 1.25 39.02 2023E 1891 21.26% 136 25.78% 1.57 31.02 2024E 2309 22.13% 173 27.34% 2.00 24.36 1 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/31c3c973ba0d6c85ec3a87c24028915f814d8444.html