财务成本管理（2019）考试辅导 （三）企业价值比较法 第九章++资本结构 公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，即市净率最高，而不一定判断原则 是每股收益最大的资本结构。在该资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的 （1）企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B再加上优先股价值P即：V=S+B+P； （2）为使计算简便，设长期债务（长期借款和长期债券）和优先股的现值等于其账面价值；长期债券和优先股的账面价值等于其面值； 衡量方法 （3）假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值S=； （4）采用资本资产定价模型计算股票的资本成本rs：rs=rRF+β（rm-rRF） 注意 【教材例题】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债务资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。假设长期债务利率等于债务税前资本成本，债务市场价值等于债务面值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。 表 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债务市场价值B（万元） 0 300 600 900 1 200 1 500 【手写板】 rs=rRF+β（rm-rRF） rs=8%+1.2×（12%-8%）=12.8% rs=rRF+β（rm-rRF） rs=8%+1.3×（12%-8%）=13.2% 根据上表的资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，计算结果如下表所示。 表 企业市场价值和加权平均资本成本 企业市场价值V（万元） ①=②+③ 3515.63 3538.64 3577.94 3498.59 债务市场价值B（万元）② 0 300 600 900 股票市场价值S（万元）③ 3515.63 3238.64 2977.94 2598.59 市净率 债务税前资本成本rd（%） - 10 10 12 权益资本成本 rs（%） 12.8 13.2 13.6 14.2 加权平均 资本成本 rWACC（%） 12.8 12.72 12.58 12.86 第1页 债务税前资本成本 rd（%） - 10 10 12 14 16 股票 β值 1.2 1.3 1.4 1.55 1.7 2.1 无风险利率 平均风险股票报rRF（%） 酬率rm（%） 8 8 8 8 8 8 12 12 12 12 12 12 权益资本成本 rs（%） 12.8 13.2 13.6 14.2 14.8 16.4 在不存在优先股的情况下 加权平均资本成本=债务税前资本成本×债务额占总资本的比重×（1-税率）+权益资本成本×股票额占总资本比重 1.1719 1.1995 1.2408 1.2374 财务成本管理（2019）考试辅导 3389.19 3146.34 【手写板】 1200 1500 2189.19 1646.34 1.2162 1.0976 14 16 14.8 16.4 第九章++资本结构 13.28 14.3 S= S=[（600-0）×（1-25%）-0]/12.8%=3515.63 S=[（600-300×10%）×（1-25%）-0]/13.2%=3238.64 10%×（1-25%）×（300/3538.64）+13.2%×（3238.64/3538.64）=12.72% 结论：长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。 第三节 杠杆系数的衡量 一、息税前利润与盈亏平衡分析 【预备知识】 1.边际贡献=销售收入-变动成本 M =S – VC = Q×P - Q×V = Q × （P-V） 2.息税前利润 = 销售收入 - 变动成本 - 固定经营成本 = 边际贡献 - 固定经营成本 EBIT = S - VC–F = M–F = Q×（P - V）- F 3.税前利润 = 息税前利润 - 利息 = EBIT - I 4.净利润=税前利润-所得税 =（EBIT - I）×（1 - T） 5.每股收益=（净利润-优先股股息）/流通在外普通股加权平均股数 EPS=[（EBIT−I）×（1-T）-PD]/N 当企业的营业收入总额与成本总额相等时，即当息税前利润等于零时，达到盈亏平衡点，此时的产品销售数量为QBE。因此：EBIT = QBE（P-V）- F = 0，QBE = F/（P-V） 【教材例题】某企业生产产品A，销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，则盈亏平衡点为： QBE=F/（P-V）=100000/（50-25）=4000（件） 第2页 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/468dccd7d35abe23482fb4daa58da0116c171f4d.html