股票投资中的处置效应及其应对策略 作者：曾旭睿 来源：《现代经济信息》 2018年第21期 股票投资者大多有过这类经验：当持有的股票价格涨了，担心股价回落，于是卖出股票，落袋为安；如果股价跌了，反而愿意继续持有，以期能解套回本。投资者选择卖出亏损的股票，心里是痛苦的，被形象地称为“割肉”，当忍痛卖出亏损的股票后，股价却止跌回升时，心里会更加难以接受。上述的股票投资心理使得投资者在处置手中股票时会产生偏差，这就是行为金融学研究的处置效应问题。 一、何为处置效应 假设你持有两只股票，都是在20 元买进的，现在一只股价涨至25 元，另一只跌至15 元，如果需要卖出其中一只股票套现，你会卖出哪只呢？据数据统计表明，投资者倾向于卖出盈利的股票，而选择继续持有亏损的股票，这就是处置效应。投资者盈利时，担心未来的风险让自己的收益得而复失，容易选择卖出股票，成为风险回避者，而当投资者亏损时，面对未来的不确定性，往往抱有股价回升的希望，不愿意卖出股票兑现损失。美国经济学家史蒂芬·费里斯研究发现，上涨股票的交易量超过正常水平，而下跌股票的交易量低于正常水平，这是因为投资者在股票快速上涨盈利后，倾向于卖出股票获利了结，因而股市不断放量，当股票下跌时，投资者的资金缩水，反而愿意继续持有股票，等待上涨解套，因而股市不断缩量。牛市中，股市成交量会放大，而在熊市中，成交量会缩小，反映了股票交易的处置效应。 理性的交易模式是认识到股票失去上涨动能时卖出，股票还有上涨动能时持有，而实际上，投资者卖出盈利的股票往往并非认识到它失去了上涨动力，继续持有亏损的股票也并非对股票的价值有充分的了解。“投资者卖出的盈利股票在下一年一般会平均跑赢市场2．35%，而投资者持有的亏损股票一般平均跑输市场1．06%。”①这说明盈利的股票卖出后常常还会继续上涨，而亏损的股票在后市往往仍然难有好的表现。投资者持有亏损的股票等待解套可能要需要很长时间，甚至永无解套的希望，这既忽视了时间成本，也忽视了机会成本，放弃了寻找更好的投资标的机会。从税收的角度来看，当你需要套现，卖出投资组合中盈利的股票，意味着需要缴纳更多的税，而卖出亏损的股票可以获得税收抵免。处置效应不仅使普通投资者在处理手中的股票时出现严重的偏差，专业的机构投资者同样受之影响，只是机构投资者有比较严格的交易规则和交易纪律，可以降低处置效应造成的损失。 二、行为金融学对处置效应的解释 ( 一) 前景理论 行为金融学的前景理论研究的是人们对风险和收益的选择过程。前景理论中的价值函数，假定以股票的买入价为参考点，并以此为界线将图形分为盈利和亏损两个区域。如下图： 盈利区域曲线下凹，意味着盈利的增加所带来的主观价值增加是递减的，例如，投资者获得1000 元的收益会兴奋，再获得1000元收益的兴奋度则不如前了，反过来，如果原有的收益在减少，那么痛苦度会递增。亏损区域的曲线下凸，意味着亏损的增加所带来的主观价值减少是递减的，例如，投资者亏损1000 元很痛苦，再亏1000 元的痛苦度就不如前了，反之，如果原来的亏损减少，所带来的兴奋度会递增。可见，股价涨跌相同的额度所带来的主观价值变化是不一样的。在盈利区间，收益下降带来的主观价值减少大于收益上升带来的主观价值增加，人们对价格下跌的担忧大于对价格上涨的希望，因此，表现为风险回避，倾向于卖出股票。在亏损区间，亏损增加带来的主观价值减少小于亏损减少带来的主观价值增加，人们对价格进一步下跌的担忧小于对价格反弹的希望，于是表现为风险寻求，倾向于继续持有股票。 ( 二) 损失厌恶 经济学家丹尼尔·卡尼曼做了一个试验：假设美国正爆发一场疾病，可能会造成600 人死亡，有两种救治方案：A 方案能让200人得救；B 方案让600 人全得救的可能性是1/3，无人得救的可能性是2/3。据统计，72% 的人选择了A 方案，28% 的人选择B 方案。如果有另外两种方案：采用C 方案，会有400 人死亡；采用D方案，1/3 的可能性是全部得救，2/3 的可能性是全部死亡。22% 的人选择C 方案，78% 的人选择了D 方案。实际上，A 和C 的结果一样、B 和D 的结果也一样，因为人们对损失有强烈的规避倾向，所以处理方式不同。A 方案呈现的是确定性的正面结果，面对确定的正面结果，人们表现为风险规避，不愿承担B 方案的风险；而C方案呈现的是确定性的负面结果，面对确定的损失，人们表现为风险寻求，愿意承担D 方案的风险。因为损失厌恶，人们在股票投资中也会出现类似的选择：当投资者在股市中获利，未来存在两种可能，一种是获利回吐，另一种是进一步获利，这时，投资者倾向于获利了结，保障确定性的收益，不愿继续持股去承担风险；当股票亏损了，未来存在反弹和下跌两种可能性，这时投资者则不愿卖出股票，接受确定的损失，而是选择持有股票，承担可能进一步亏损的风险。 ( 三) 后悔情绪 后悔是认识到自己的决策错误后的一种痛苦的情绪体验。在股票投资中，当投资者因为决策失误导致亏损，心里会后悔，因而投资者不愿接受决策失误兑现损失，倾向于继续持有股票，等待反弹扳平亏损以避免后悔。如果股票已经盈利，没有及时卖出，后来收益得而复失，甚至亏损，悔恨之心会非常强烈，所以当股票上涨，为了避免后悔，投资者往往会过早卖出盈利股票，锁定利润。卖出盈利的股票后，股票继续上涨，投资者也会后悔，但这时的后悔没有收益得而复失时强烈。人们通常会根据资金的来源，资金的用途等因素对资金进行划分、归类，形成心理账户。在股票投资中，投资者倾向于将每笔投资设置单独的心理账户，不是从总体上来对待投资的业绩，而是把每笔投资的盈亏看作是独立的，当某笔投资亏损了，投资者为避免后悔，选择继续持有亏损的股票，于是拉低了整体的投资业绩。 三、处置效应的应对策略 ( 一) 加强证券投资理论知识的学习 很多投资者在缺乏基本的投资理论知识的情况下进入股票市场，盲目地追涨杀跌，或者轻信他人的推荐，最终成为被市场收割的“韭菜”。因此，要想避免盲目投资而导致亏损，投资者在入市前应先学习证券投资的理论知识，学会分析和判断股票的投资价值，还需懂得一些行为金融学或投资心理学知识，只有充分认识股票的投资价值以及投资者可能存在的心理弱点，并且在投资过程中努力克服自己的心理弱点，理性地做出投资交易决策，做到该持有股票时持有，该卖出时卖出，才能减少因处置效应带来的损失，取得更好的投资收益。 ( 二) 坚持顺势而为的投资策略 价格沿趋势移动是技术分析的三大假设之一，价格的波动是有方向的：向上、向下或水平波动。从中长期来看，价格的趋势更加明显，趋势一旦形成，短时间内不会轻易改变，除非市场出现重大变化。如果是牛市行情，上升趋势将会延续很长一段时间，那么最佳的投资策略就是持有股票，不要轻易出手。杰西﹒利弗莫尔说：“在牛市行情中，做法只能是买进并持有，直到你确信牛市已经接近尾声。要这么做，你就必须研究总体市场状况，既不是内幕消息，也不是影响个别股票的特殊因素。然后忘掉你所有的股票；忘掉，才能保住！耐心等待，直到你看到——或者如果你愿意这么说的话，直到你认为你看到——市场方向逆转，即总体市场状况开始反向”。②趋势投资的本质是把握大概率事件，市场处于上升趋势时，股价的上涨是大概率事件，价格回落只是暂时的，持好仓位可以让你获得更大的收益；如果市场处于下跌趋势，价格波动的最小阻力方向是向下，那么股价继续下跌是大概率事件，卖出股票而不是等待反弹解套是最佳策略。 ( 三) 形成止损的纪律。在股票投资中，亏10% 要涨11% 才能回本； 亏20% 要涨25% 才能回本； 亏30% 要涨42.86% 才回本；亏50% 要涨100% 才回本，跌的越多回本越难。因为处置效应，投资者不愿卖出亏损的股票，在市场处于下跌趋势中，亏损可能会不断扩大，心理和财务负担不断增加。考虑是否继续持有亏损的股票，必须先确定它扭亏为盈的可能性，如果市场处于上升趋势中，股票具有投资价值，股价只是暂时回落，那么持有当然是合理的选择；而如果股票未来的成长价值不能确定，整体市场处于下行通道，继续下跌的可能性更大，那么卖出止损才是理性的。证券市场上有著名的墨菲定律，它是美国工程师爱德华·墨菲作出的著名论断：事情如果有变坏的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生。有一个生动的比方：假定你把一片干面包掉在地毯上，这片面包的两面均可能着地，但假定你把一片其中一面涂有一层果酱的面包掉在地毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上。在股票投资中，投资者担心市场可能会继续下跌，那么担心的结果常常会发生。墨菲定律告诉我们，在下跌趋势中，不要抱有侥幸心理持有亏损的股票，因为事情的结果往往会朝我们最不愿看到的方向走。 四、结语 投资者倾向于过早卖出盈利的股票而长期持有亏损的股票，这种对股票的处置方式根源于投资者的某些心理局限。损失厌恶，后悔情绪，资金心理账户等心理，使得大多数中国投资者在股票投资中盈少亏多，获得收益的往往是能够克服这些心理局限的少数人。因此，若想在股票投资中取得成绩，必须正确认识并努力克服这些导致投资失败的心理局限，这当然不是一件容易的事，需要投资者不断学习投资理论知识，并在长期的投资实践中认识和把握市场的规律，建立正确的交易模式。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/5c0d2ed95afb770bf78a6529647d27284a733710.html