财务理论~~houhou
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一、名词解释：（21个）1、要求报酬率又称必要报酬率，是投资者根据投资行为所承担风险程度的大小而主观确定的报酬率水平，是风险与收益权衡的结果。2、期望报酬率又称预期报酬率，是投资者综合各种可能的或然性对投资的收益水平所做的客观估计，是市场理性预测的结果3、投资组合理论：若干种证券（资产）组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险却不是这些证券风险的加权平均，是它所包含的各种资产的方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。投资组合能降低风险。4、CAPM：在一定的假设条件下，某项风险资产(比如股票)的必要报酬率，等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式为：R=Rf+β（Rm-Rf）5、市场组合：从不同角度加以描述（1）市场组合是一系列基本假设前提下，当资本市场达到均衡状态时，每一位投资者所持有的投资组合中的风险资产部分（2）市场组合是由资本市场上存在的全部风险资产按各自的市场价值占全部风险资产市场总价值的比重组成的组合（所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合）（3）市场组合在图形上表现为均衡状态下风险资产组合的有效边界与资本市场线（CML）的切点6、资本结构:是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构:是指企业全部资金（包括长期和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构。狭义的资本结构仅指企业长期债务资本和权益资本(股本)的构成比例。7、加权平均资本成本又称综合资本成本，是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的8、企业价值：是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力和发展前景的评价与认同。9、无税mm理论：由于资本市场上的套利机制的作用，在前述5个假设和不考虑所得税的前提下，企业总价值将不受资本结构变动的影响，即同类风险公司在风险相同而只有资本结构不同时，其企业价值相等。理论包括三个命题：命题一：总价值命题：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。【公式②】。命题二：风险补偿命题：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。【公式③】。命题三：投资报酬率命题内含报酬率大于综合资本成本，是投资决策的基本前提。10、有税mm理论：由于负债的避税作用所产生的财务杠杆效应，使公司可以通过这种作用降低综合资本成本，从而提高企业的价值。命题一：赋税节余命题-杠杆企业的价值等于同风险等级的无杠杆企业的价值加上赋税节余额，赋税节余额等于公司所得税率与负债额的乘积VL=Vu+TB命题二：风险报酬命题-杠杆企业的权益资本成本等于同风险等级的无杠杆企业的权益资本成本加税后风险溢价。税后风险溢价的多少，不仅取决于杠杆的程度和无杠杆企业权益资本成本与债务资本成本之差，还取决于所得税率的高低。【公式⑤】。命题三：投资报酬率命题。【公式⑥】。权衡理论：在权衡理论下的企业价值，由于考虑到财务拮据成本和代理成本的作用，则负债经营的企业价值模型应由公式VL=Vu+TB演变为：VL=Vu+TB-预期财务拮据成本现值-预期代理成本现值。在上述模型中，随负债增加，一方面负债减税收益增加，另一方面财务拮据成本及代理成本的预期现值也在增加，两者产生一种相互抵消的作用。12、期权：是一种特殊的合约协议(选择权)，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。13、买方期权（看涨期权，择购期权，买入期权，买权）：预计价格上涨。卖方期权（看跌期权，择售期权，卖出期权，卖权）：预计价格下跌14、期权的内在价值:指期权本身所具有的价值（或期权立即执行产生的经济价值），也是履行期权和约时所能获得的收益，等于期权的溢价部分。溢价买方期权：内在价值等于市场价格减去执行价格（S-K）；溢价卖方期权：内在价值等于执行价格减去市场价格（K-S）；平价期权：内在价值为零，损价期权：没有内在价值。15、期权的时间价值也叫时间溢价，它是一种等待的价值，是期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是买方寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。16、买卖权平价（欧式期权的平价关系）标的股票的价格+看跌期权价格=看涨期权价格+行权价的现值策略1的成本=策略2的成本即可以在购买看跌期权的同时买进标的股票，此时的成本包括标的股票的价格加上看跌期权的价格。或者，可以在购买看涨期权的同时买进零息债券，这时的成本包括看涨期权的价格加上行权价格的现值.上述关系就是有名的买卖权平价，它是最基础的期权关系之一。17、转换价格：在执行转换权时，所转换的每股的实际价格。在发行公告书中都有明确规定。它可以是固定的，也可以是在转换期内逐步提高的，以促进早日转换18、转换比率：转换比率是指每张债券可换取的普通股股数。转换比率=可转换债券面值/转换价格19、经营现金流量nocf：经营现金流量即经营活动带来的现金流量。无论是股权现金流量还是企业现金流量的计算，最终都取决于经营活动现金流量。从某种意义上讲，企业价值就取决于企业在未来时期内经营活动所带来的现金流量。经营活动现金流量=EBIT(1－T)＋折旧等非现金支出净额=净收益＋折旧等非现金支出净额20、权益现金流量fcfe：FCFE是满足了全部财务要求(包括债务偿还、资本支出和营运资本支出)后的剩余现金流量，即是支付完所有的利息和本金以及用于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流量（如有优先股还应扣除优先股股息）。21、企业自由现金流量fcff：公司的自由现金流量是公司全部所有者所拥有的公司现金流量的总和，包括股东、债券持有人以及优先股股东。企业=股权资本投资者+债权人+优先股股东；FCFF=FCFE+债权人现金流+优先股股东现金流 二、思考题：（13个）1、财务理论的功用：解释现实和预测未来2、西方现代财务管理基础理论应该包括：（1）资本市场效率理论：资本市场效率理论又称有效市场理论，说明的是金融市场上信息的有效性，即证券价格能否有效地反映全部的相关信息。如果证券市场的价格已经反映了现时与证券相关的各方面信息，市场就是有效的（2）投资组合理论：投资组合理论是由马克威茨提出的，并由夏普（Shape）、摩辛（Mossin）等人加以完善。这一理论给出了关于证券投资组合收益和风险的衡量办法，即：在一定的条件下，证券投资组合的收益可由构成该组合的各项资产的期望收益的加权平均数衡量，而风险则可由各项资产期望收益的加权平均方差和协方差衡量。（3）资本资产定价模型（capm）：在一定的假设条件下，某项风险资产(比如股票)的必要报酬率，等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式为：R=Rf+β（Rm-Rf）。：Rf——无风险报酬率，可由短期国债利率表示；β系数——表示风险程度；Rm——市场投资组合的必要报酬率。资本资产定价模型可以用来回答为了补偿风险，投资者应当获得多大报酬的问题。（4）资本结构理论：资本结构理论包括传统（早期）资本结构理论、以MM为代表的现代资本结构理论以及在对其修正、批判基础上发展起来的新资本结构理论三个主要组成部分。MM理论：①无税mm理论：最初的MM理论认为，根据某些假设(如不考虑公司所得税)，企业不会因为资本结构的不同而改变其价值，即对于企业价值来讲，资本结构是无关的。②有税mm理论：如果考虑公司所得税，由于债息可以抵税，在一定假设的前提下，企业的价值会随负债程度而增加，因此企业的负债越多，价值越大。③M理论：在放宽了一些假设条件，进一步考虑个人所得税之后，得出的结论是：负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债所带来的节税利益，而节税利益的多少依所得税的高低而定，于是企业的资本结构仍与其价值无关。（5）股利理论：（是这个还是期权定价的理论）股利理论分为股利无关论和股利相关论。股利无关论认为，在完全市场条件下，企业的价值就完全由其投资的获利能力所决定，企业的股利政策不影响企业的价值。股利相关论认为，现实中不存在股利无关论提出的完全市场条件，企业股利的分配是在种种制约因素中进行的，企业不可能摆脱这些因素的影响。由于存在诸多影响股利分配的因素，企业的价值就不会仅仅由其投资的获利能力所决定。3、如何运用财务基本理论解决实际问题（1）金融资产的定价只须考虑系统风险（2）信任市场价格（3）注重投资而不是筹资（4）重视现金流量而不是会计利润（5）切记：财务已成为国际问题（6）切记：财务学是一门定量学科4、比较完善资本市场与有效市场（1）完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理论推导所赖以进行的逻辑前提。（2）有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。（3）虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。但有效资本市场的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过程中价格是资本配置的精确信号。5、有效市场（效率市场）的实质、类型及对理财的启示（1）市场有效性的实质是看证券价格吸收信息的速度。（2）著名经济学家法玛将资本市场分成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场（3）市场没有记忆；相信市场价格；没有市场幻觉；投资者自我选择；所有的证券皆等价且可以互替；内部信息是重要的6、何谓市场均衡：当要求报酬率等于预期报酬率等于实际报酬率时市场达到均衡，换言之，股票的实际价格一定等于股票的内在价值或预期价格。资本市场均衡的条件：资本供给与需求达到平衡，市场利率趋于稳定。（或资金的借入数等于资金的贷出数，资本市场借贷利率相等。）7、比较资本市场线（CML）与证券市场线（SML）的异同：资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的有效投资组合。第一，纵轴和横轴分别是期望收益和标准差。第二，单个证券、无效组合不会位于资本市场线上。证券市场线表明了证券或证券组合收益与贝塔系数之间的关系。第一，证券市场线的横轴表示贝塔系数（资本市场线横轴表示标准差）。第二，证券市场线无论对于单个证券或证券组合（有效或无效）都可以成立（资本市场线只对于有效组合才能成立）。总之，证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也广泛。8、简述净收益理论和净经营收益理论的基本内容：(1)净收益理论：S=【公式⑦】假设：1）ks是一个常数；2)kb也是一个常数，且kb≺ks。基本观点：企业价值取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益的大小。结论：负债程度越高，企业价值越大，公司应当100%负债缺陷：没有考虑财务风险（2）净经营收益理论：V=.【公式⑧】假设：1）kw是一个常数；2)kb也是一个常数，且kb≺ks基本观点：企业价值仅仅取决于企业资产盈利能力亦即息税前利润水平。结论：资本结构决策对企业价值的提高没有任何作用，不存在最佳资本结构。缺陷：过分考虑了财务风险。9、MM理论与权衡理论的区别：MM第一定理(无税理论)背后的基本思想是：只是分解但不增加现金流量的融资决策就不会增加公司的总价值。MM第一定理告诉我们：完善市场中资本结构的改变不会影响公司价值，只要公司资本结构不改变资产生成的现金流量总额，价值就与资本结构无关。通俗地说，一张馅饼的价值与其切割分拆的方法无关。但是资本结构理论确实告诉我们可以从哪些方面寻找资本结构决策影响价值的原因。首先，税金是可能的因素之一；其次，高水平的负债可以促使经理勤奋工作，扎牢企业的资金出口。但是，负债也有不利之处，它有可能使企业陷入财务困境。权衡理论认为，MM理论的失误在于完全忽略了在现代经济社会中极为重要的两个因素：财务拮据成本和代理成本，从而使MM理论的结论失去现实意义。随企业过度负债而增大的财务风险，推动资本成本上升，企业收益下降，破产的可能性加大，与破产相关的财务拮据成本抵消了负债减税利益，使企业价值下降。股东、经理和债权人为维护和协调三者利益关系，总要通过限制性条款形式在相互利益上做出妥协和让步。限制性条款的执行必然在一定程度上损害了企业的资产营运效率，增加了监督费用，提高了债务成本，由此产生的代价就会抵消负债所产生的价值。10、期权价值、内在价值、时间价值之间的关系：三者之间的变动关系可从静态和动态两方面来分析：（1）从静态的角度看，期权价值在任意时点都是由内在价值和时间价值两部分构成；当期权处于无价时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；当期权处于有价时，期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。（2）从动态的角度看，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内在价值构成。11、影响期权价格的主要因素：①标的股票的市场价格越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低，反之亦然。②协议价格越高，看涨期权的价值越低，看跌期权的价值越高，反之亦然。③标的物资产价格变动的幅度。变动幅度越大，看涨期权和看跌期权的价值越大。④距离期权到期日的时间越长，标的股票价格发生变化的可能性越大。看涨期权和看跌期权的价值越大⑤无风险收益率（利率）的大小直接影响未来收益或支出的现值。利率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。⑥预期现金股利（标的资产收益）：因为标的物资产分红付息可能使该资产价格下降，而期权的执行价格却没有因分红付息而进行调整，所以在期权有效期内因发放现金股利将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。12、如何按照看涨（看跌）期权来看待公司：公司看涨期权价值=公司价值+公司看跌期权价值-无违约债券价值。从看涨期权的角度：对于企业所有者而言，他们是一个基于企业价值的看涨期权的买方，即他们持有一个以企业价值为标的物的看涨期权，其约定价格为债务的本息和，到期时间为债务的到期时间。在债务到期日，当企业价值小于债务的本息之和时，那么在市场经济下，企业将破产，债权人享有优先受偿权，所有者的收益为零，他们可以放弃执行期权—与企业脱离财产所有权关系，这时他们的最大损失就是对企业原来的投资成本。当企业价值大于债务的本息之和时，股票的市场价值将会上涨，股东将执行该看涨期权—偿还企业的债务，获取的盈利部分为企业价值大于债务本息之和的那部分。从看跌期权的角度：对于企业债权人而言，他们是一个基于企业价值的看跌期权的卖方，即他们向企业的所有者出售了一个以企业价值为标的物的看跌期权，其约定价格同样为债务的本息和，到期时间为债务的到期时间。 在债务到期日，当企业价值小于债务的本息之和时，企业的所有者将执行这个看跌期权，即将企业以相当于债务本息之和价格卖给了债权人。这使得债权人不得不承担企业价值低于债务本息之和的损失，而所有者则将因此获得企业价值低于债务本息之和的收益。当企业价值大于债务的本息之和时，企业所有者为了继续拥有企业就必须放弃执行期权，偿还企业的债务。此时，仅从债务清偿这个角度来说，债权人的损益为零。13、简述可转换债券的价值组成:可转换债券的价值包括三个部分：纯粹债券价值、转换价值和期权价值。(1)纯粹债券价值也叫非转换价值，是指可转换债券在不转换成普通股而是被其投资者当作债券持有的情况下能以何种价格出售，即作为一般债券不进行转换时对应的价值。它的大小取决于利率的一般水平和违约风险程度。(2)转换价值是指可转换债券以当前市价立即转换为普通股时所取得的价值，即可转换债券换成股票时的价值。其典型的计算方法是将每份债券所能转换的普通股股票份数（即转换比率）乘以普通股的当前价格。可转换债券拥有两个价值底线：纯粹债券价值和转换价值，二者中的最大值即为可转换债券的底部价值。(3)期权价值：可转换债券的价值通常会超过纯粹债券价值和转换价值。之所以会发生这种情况，一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。相反地，持有者可以通过等待并在将来利用纯粹债券价值与转换价值二者孰高来选择对已有利的策略（即是转换普通股还是当作债券持有）。这份通过等待而得到的选择权（期权）也有价值，它将引起可转换债券的价值超过纯粹债券价值和转换价值。14、 三、计算题 1．调整净现值（APV）法：APV=NPV+NPVFAPV-有杠杆项目创造的价值NPV-无杠杆项目净现值NPVF-筹资方式的连带效应的净现值 计算步骤：第一步：无杠杆情况下项目的净现值：NPVUCFt初始投资额第二步：t1(1r0)t有杠杆情况下项目的“净”现值：APV=NPV+TC×B 例：假设某公司的一个投资项目，已知条件有：现金流入：每年500000美元，永续年金；付现成本：销售收入的72％；初始投资：475000美元；TC=34％；r0=20％，其中：r0是全权益企业的项目资本成本。如果该项目和该企业所需的资金全部采用权益融资，则项目的现金流量如下 现金流入500000付现成本-360000经营利润（EBIT）140000所得税（34%）-47600无杠杆现金流【UCF=EBIT(1-T)】92400 解：第一步：无杠杆情况下项目的净现值：项目的价值92400美元0.20462000美元 项目的净现值NPV=462000美元—475000美元=—13000现在设债务对有杠杆项目的现值(市场价)之比为0.25，则企业在为该项目融资时借款126229.50美元（计算见后），其余348770.50美元(475000美元—126229.50美元)来自权益。 第二步：有杠杆情况下项目的“净”现值：APV=NPV+TC×B 29918美元=-13000美+0.34×126229.50美元（就是说，运用杠杆融资的项目价值等于全权益融资的项目价值加上债务的节税价值。因其为正，所以该项目可行。） 说明：债务价值比为债务—市场价值比，不是债务—账面价值比。 设债务对有杠杆项目的现值(公允价值、市场价)之比为0.25B462000BT0.25即 B4620000.34B0.25B126229.5126229.5504918(299184750004620000.34126229.5)0.25 注意：（1）、项目的价值： 475000是项目的成本价、账面价值或会计价值，462000是项目的内在价或市场价值，它由未来的现金流的现值决定。504918（29918+475000=462000+0.34×126229.50）是项目有杠杆情况下的内在价或市场价值，也由未来的现金流的现值决定。 （2）、项目的净现值：项目创造的价值。无杠杆情况下-13000，有杠杆情况下29918 （3）、债务价值比为债务—市场价值比，非债务—账面价值比。 2、权益现金流量(FTE)法 步骤：第一步：计算有杠杆项目的权益现金流：两种方法（1）UCF-LCF=(1-TC)*rB*B（2）LCF=(EBIT-I)(1-T)注：权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆两种情况下的差异在于税后的利息支付。第二步：计算折现率rS。rBSr0S(1TC)(r0rB)注：也可用资本资产定价模型求rS第三步：估价LCF的现值是：LCFr84068.85美元378688.50美元S0.222项目净现值:NPVLCF(初始投资额-借入款项)rs 项目现金流量(单位：美元) 现金流入500000.00 付现成本-360000.00 利息(10%×126229.50美元)-12622.95 息后利润127377.05 所得税(税率0.34)-43308.20 有杠杆权益现金流[LCF=(EBIT-I)(1-T)]84068.85 解：（1）有杠杆权益现金流量(LCF)UCF-LCF=(1-TC)* rB*B 由于无杠杆权益现金流量(UCF)是92400美元，税后利息支付额是8331.15美元[=(0.66)×0.10×126229.50美元]，所以，有杠杆权益现金流量LCF 92400美元—8331.15美元=84068.85美元 （2）计算折现率rsr0.2220.201S(0.66)(0.200.10) 3（3）估价：有杠杆企业项目的权益现金流量LCF的现值是LCF8美元406rS03.美元7 282由于初始投资是475000美元，借款为126299.50美元，企业必须自己投348770.50=475000—126229.50项目的“净”现值就是有杠杆权益现金流量(LCF)的现值减去初始投资中来自权益的部分。NPV=378688.50美元—348770.50美元=29918美元 3、加权平均资本成本（WACC）法 步骤：第一步：计算无杠杆项目的权益现金流UCF（同前） 第二步：计算加权平均资本成本rWACCrSBWACCSBrSSBrB(1TC) 权益资本成本是rS。在不考虑税收的情况下，债务资本成本就是贷款利率rB，若考虑税收，债务资本成本应是(1—TC)rB，即税后债务资本成本。 第三步：计算项目的净现值UCFt初始投资额 t1(1rWACC)t若项目是无限期的，其净现值是UCFr初始投资额 WACC例：依前例，已知项目的目标负债价值比是1／4，公司所得税税率是0.34，所以加权平均资本成本是r30.221WACC 440.10(0.66)0.183项目的UCF是92400美元，因此项目的现值：92400美元0.183504918美元 而初始投资是475000美元，所以项目的NPV是504918美元—475000美元=29918美元 可见，在所举的这个例子中，三种方法得出的结论均一致 上述三种方法的计算公式综述 （1）¥UCFt+负债的连带影响-初始投资额t=1(1+r0)t （2）¥LCFtt=1-（初始投资额-借入款项)(1+rS)tUCFt初始投资额（3）t1(1rWACC)t 补充：1、单选（读一遍相关课件即可）可转换债券与认股权证的比较 答：相似之处：①都代表了一种股票买权，②都是附着于债券（或优先股）发行。 不同之处：①认股证有可分离性。而可转债不具备这一能力。8 6..②对公司现金流量和资本结构产生的影响不同。28885认股权证在执行时是用现金购买股票，而可转换债券在转股时是用债券交换公司普通股票，并不需要向公司投入额外的现金。因此，认股权证的执行和可转债的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同。 ③有时认股权证也可以单独发行。如一些企业给予其高级管理人员的认股权，虽然名为股票期权或其他名称，实际上是认股权证。这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的。 ④在税收方面也会有所不同。认股权证和可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所不同。 2、⑴资本市场效率理论：资本市场效率理论又称有效市场理论，说明的是金融市场上信息的有效性，即证券价格能否有效地反映全部的相关信息。⑵投资组合理论：投资组合理论也称证券组合理论或资产组合理论是关于如何计量证券投资组合价值的说明。（3）资本资产定价理论：夏普在投资组合理论基础上创立的CAPM理论，按照CAPM，在一定的假设条件下，某项风险资产(比如股票)的必要报酬率，等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式为：RRf(RmRf)，资本资产定价模型可以用来回答为了补偿风险，投资者应当获得多大报酬的问题。（4）套利定价理论：该理论提出了一种比CAPM更为通用的定价学说和方法，是CAPM的扩展。该理论认为，风险资产的报酬不只是同单一的共同因素之间具有线性关系，而是同多个共同因素具有线性关系（5）期权定价理论：解决享有远期或有要求权的期权定价问题（6）资本结构理论：资本结构理论包括传统（早期）资本结构理论【包括净收益方式（理论），净经营收益方式（理论）和传统资本结构理论】、以MM为代表的现代资本结构理论【包括无税MM理论VL=Vu、有税MM理论VL=Vu+TB和M理论V(Tc1TLVU1s1)B】以及在对其修(1)Tb正、批判基础上发展起来的新资本结构理论【MM理论引起了很多讨论，产生了一些新的认识，诸“权衡理论”、“代理成本说”、“信息不对称理论”，等等】三个主要组成部分（7）股利理论：股利理论分为股利无关论和股利相关论（8）代理理论和信息不对称理论（9）公司控制权理论 公式附录： ①RRf(RmRf) ②VLEBITKEBITVWKSUU 50③KslKsuBS(KsuKb) ④VLVUTB ⑤KBslKsuS(KsuKb)(1T) ⑥IRRKTBWKSU1V ⑦(EBITKbB)(1T)Ks ⑧EBIT(1T)K W。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/b80cb4e12bea81c758f5f61fb7360b4c2e3f2aed.html