申草：收益与现金流悖离 天威太阳能真的盈利吗 http://finance.sina.com.cn 2006年07月12日 17:01 新浪财经 (本文仅是笔者私人观点，不代表所在单位观点) G天威(资讯 行情 论坛)(600550)，主业是变压器及大阳能电池组件，公认的新能源概念龙头股；一年多来，一直是利好不断，业绩也强劲增长，2005年报预增，2006年半年报也预增，股价也翻了好几倍，笔者此前对G天威一无所知，带着好奇下载了该公司近几年年报，发现G天威三年又一期财报收益与现金流悖离现象非常严重： 亿元 营收 净利 经营性净现金流入 2006第一季 7.63 0.27 -3.71 2005 19.63 1.01 0.07 2004 11.33 0.51 0.46 2003 8.09 0.4 1.07 合计 46.68 2.19 -2.11 从上表可以看到，G天威三年又一期累计实现净利2.19亿元，但经营性现金净流入是-2.11亿元，而且细心的投资者会发现，G天威净利呈现增长趋势，但经营性现金净流入呈下降趋势，形成非常明显的悖离现象，除非有其他特殊原因，一般认为，这种缺乏现金流支持的盈利质量是非常差的。那么，G天威为何会形成这种现象呢？我们来看其三个主要的流动资产类科目变化情况： 亿元 2003.01.01 2006.03.31 增长 应收账款 预付账款 存货 合计 3.83 0.96 2.3 7.09 6.59 7.69 8.4 22.68 72.06% 701.04% 265.22% 219.89% G天威03年实现净利8.09亿元，06年是19.63亿元，取得了142%增长，但是预付账款06年第一季报未与03年初相比增加了701%，存货也增加了265%，预付账款与存货明显呈现非正常增长，笔者没有在年报中找到预付账款及存货非正常增长的合理解释，尽管以产量及铜价上涨解释存货增长，但显然这个解释是不够的。 2006年6月6日，G天威发表公告称获准定向增发3500万股，发行价格为每股17.6元人民币；发行对象为10名特定投资者，其中公司控股股东保定天威集团有限公司认购股数为980万股，占本次发行总量的28%，天威集团需支付G天威1.72亿元，这不知道是巧合还是其他原因，2006年第一季度G天威预付账款从年初4.07亿元增加到7.69亿元，导致G天威第一季报出现3.71亿元经营性现金净流出。笔者不知道这巨额的预付账款有多少是流入大股东口袋中？或者说白了，是不是天威集团利用上市公司的资金认购新股，如果是这样，则涉嫌虚假出资罪、掏空上市公司罪。 G天威的主业变压器的主要零部件砂钢片、变压器组件全部从控股股东天威集团采购，03年、04年、05年发生额分别为1.78亿元、3.11亿元、5.14亿元，05年比03年采购额净增长189%，而变压器03年实现收入6.18亿元，05年实现10.58亿元收入，净增长71%。一个是189%，一个只有71%，这使笔者对G天威变压器产品关联交易发生额的真实性及公允性深表怀疑，实际上，除了砂钢片、变压器组件采购外，历年年报显示G天威与关联方还有巨额的变压器油箱供应、加工及销售交易，05年度这些交易额仍高达2.71亿元，巨额的关联交易使G天威盈利质量大打折扣。 G天威近来捷报频传，旗下天威英利也将海外上市成为尚德第二，可从报表上看， 太阳能电池组件毛利率并不高，2005年只有21%，2006年第一季报降至14.55%，这在制 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/cae6edd23186bceb19e8bb2d.html