积极管理的优势 当投资者从最大限度分散风险或从消极管理出发，通过向资产组合里加入定价不当的股票的方法，以期获得超额收益时，市场效率便得到了实现。这种对超额收益的竞争保证了证券的价格将非常接近其“公平”价值。在风险调整的基础上，大多数投资经理将采取消极管理。但是，在对投资报酬进行竞争的过程中，某些投资经理可以获得比市场价格所包含的平均预期收益更高的收益。 这一点在理论上和实际中都得到了证明。先进行理论的分析。假定任何分析家都不能获得比消极管理更好的收益，那么聪明的投资者会把资金从需要花费大量昂贵分析费用的其他管理方式转向相对低廉的消极管理，在这种情况下，积极管理下的资金将会逐渐干涸，价格也将不再反映复杂的预测。在投资者会很明智地分配管理基金的情况下，随之而来的获利机会将把积极管理的经理们重新吸引回来并使他们再度获得成功。 经验证据数据证明： 1．有些资产组合投资经理已经获得了一系列的超额收益； 2．已实现收益率中的“噪声”足以使相信，某些投资经理已经获得了超过消极管理水平的收益； 3．有些已实现的超额收益非常稳定，表明那些能够及时进行积极投资管理的投资经理们可以在一段相当长的时期内击败消极管理。 积极的资产组合管理理论是有一定地位的，即使投资者们都认为证券市场接近有效率，积极管理仍然有着无法替代的优势。 假定资本市场完全有效率，并且可得到一个简单可行的市场指数资产组合，那么实际上该资产组合就是有效风险资产组合。显然，在这种情况下，证券选择是毫无意义的。能做的就是根据消极管理把资金在货币市场基金（安全资产）与市场指数资产组合之间进行分配，除此之外不可能做得更好。 不过，这个结论并不符合实际。因为，把投资基金在无风险资产与风险资产组合间进行分配也还需要一定的分析，因为投资于有风险市场资产组合M的资金份额y由下式给出： yE(rmrf)20.01Am （1） 其中(rm)rf是M的风险溢价，M是它的方差，A是投资者的风险厌恶系数。因此，2任何理性的资金配置都需要对m与E（rm）进行估计，也就是说，即便是进行消极管理的投资者也需要做一定的预测。 而且，由于存在着受不同因素影响的不同种类的证券，使得对E(rm)和M进行预测变得更为复杂。例如，长期债券的收益，在很大程度上由利率期限结构的变化决定，而股票的收益则受到许多其它因素的影响，其中包括许多利率以外的宏观经济因素的影响。在投资者得到了各种投资的相关预测信息之后，他还要根据最优原理来确定投资组合的恰当比例。因此，投资者很容易就会偏离纯粹的消极管理策略，并且还没有把国际股票与债券投资组合或行业资产组合的影响考虑进来。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/dafb1f7a42323968011ca300a6c30c225901f008.html