1、 行业经济概况————改建生产线、兼并重组及产业链延伸 经济转型加速行业整合 9只水泥龙头面临机遇 最新资讯：经济转型加速水泥行业整合 ➢ 水泥工业“十二五”规划重点支持联合重组，联合重组是经济转型大环境下水泥企业发展的最佳选择。国务院于2010年9月发布《国务院关于促进企业兼并重组的意见》，把水泥行业作为国家未来推进兼并重组的重点行业之一，根据《意见》，未来将推动水泥优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度，并在税收、财政上支持企业并购重组。 ➢ 在国家产业政策支持下，中国建材重组整合南方水泥与北方水泥、拉法基瑞安重组四川双马(000935)、太行水泥与金隅合并、冀东水泥(000401)收购ST秦岭(600217)、赛马实业收购西水股份(600291)、中材集团入住天山与祁连山(600720)等。近期，中国建材续南方水泥、北方水泥、中联水泥后，又成立西南水泥，以期复制华东模式，致力于对西南地区水泥市场整合。水泥巨头海螺水泥(600585)2011年也在广西与陕西地区收购了两家水泥企业，并把收购重组作为公司未来的发展方向之一。 冀东水泥:产能扩张推动业绩增长 产能扩张仍是公司业绩增长的主要推动力。公司2011年新增水泥产能1930万吨,增幅高达26.26%,另外2012年一季度将新增440万吨,产能的扩张为销量增长提供了保障。公司计划2012年销售水泥及熟料8000万吨,同比增加23.08%,意味着产能扩张就能带来20%以上的业绩增长。根据规划,公司未来4年产能的年复合增长率为12.75%,这为业绩的增长提供了持续的推动力。 主战区行有望迎来景气拐点。京津冀、陕西、东北分别占公司总产能的33.21%,16.79%、12.87%,这几个地区水泥价格决定了公司的盈利水平。京津冀地区2012年基本没有新增生产线,一旦需求好转,水泥价格将企稳回升。陕西地区已经处于底部,如果大企业并购顺利,行业协同将快速达成,价格上涨的空间较大。东北地区供需持续改善,高景气度将得到延续。 公司价值获得产业资本认可。公司对菱石投资定向增发的价格为每股14.21元,2011年9月海螺水泥在二级市场增持的成本区间为每股14-16元,而目前二级市场股价为每股16.42元,与产业资本持有的成本接近。以2011年底的水泥产能计,公司的吨市值为215元,低于重置成本,与同行业相比具有明显的估值优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2011年-2012年的收入为154.03元、197.29元,每股收益(未摊薄)为1.45元、1.90元,以目前股价16.42元计算,对应的动态市盈率为11倍、8倍,给予公司“买入”的评级。 华新水泥 今日公告,大股东HolchinB.V.一致行动人Holpac Limited增持B股共1626万股,占公司总股本的比例为1.74%。增持前HolchinB.V.合计持有公司股份3.73亿股,占总股本的39.88%。本次增持后,HolchinB.V.及其一致行动人合计持股比例上升至41.62%。12月23日华新B股收盘价为1.745美元,转换人民币约为11元,低于目前华新A股股价12.78元。后续将增持不超过253万股B股,比例不超过0.25%公司同时公告现金激励方案,绩效单位授予价值为薪酬20%-40%,主要考核指标为公司(11-13年收入、EBITDA年均增长20%、25%,平均ROE、净现金流负债率超过行业平均)或业务单位/区域11-13年三年业绩考核指标的达成程度以及员工个人的业绩考核情况,以现金兑付激励对象益。由于公司11年业绩同比快速增长,其中EBITDA指标预计完成难度不大。 公司吨市值、吨EV位于产业资本增持区间。我们认为无论是B股增持还是现金激励,均显示了管理层对公司未来经营的信心,目前股价已经低于11月非公开增发发行价14.01元(大股东等比例参加增发)。从重置成本来看华新水泥吨市值254元(略高于冀东)、吨EV384元(基本与冀东持平),均处于产业投资者合理布局区间。华新目前产能熟料产能3761万吨,水泥产能6115万吨,在建产能两条冷水江5000t/d产能贡献12年底投产、塔吉克斯坦2500t/d还在前期工作,混凝土产能780万方。我们预计,公司11月销量373万吨,1至11月总销量为3502万吨,同比增长23%,预计全年销量基本可达到3800万吨的目标。 维持增持评级。从市场区域来看,公司主要市场湖北、河南、湖南相对较好,西南区域压力最大,特别是湖北、河南区域新建生产线较少,新增产能比例低。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/054fbe51158884868762caaedd3383c4bb4cb42e.html