海外上市中国公司的治理现状
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海外上市中国公司的治理现状、问题与改进 ——以在美国纳斯达克交易所上市的中国公司为例 2010级 经济法 12009066 刘君强 一、在纳斯达克上市中国公司名录及基本情况。 公司名称 金融界 流通股份额22.20百万；机构持股17%；共同基金持股0.13% 中国人寿保险公司 总股本CEO赵志伟；首席财务官王军；首席营运官李操纲；董事长兼董事熊晓鸽；董事郭凡生，李康南，王陵 董事长袁力，其他董事10人，其中独立董事4人；监事会成员5人，职工监事2人 控股股东中国人寿保险(集团)公司(68.37%)；实际控制(持有中国人寿保险(集团)公司比例：100.00%) 主要经营人寿保险、意外伤害保险、健康保险和分红保险等业务。中国人寿在保费收入、资产总额、客户规模和市场占有率上排名第一，中国寿险市场的领跑者，中国最大的人寿保险公司，始终保持在中国内地寿险市场的领先地位。 股权结构 内部治理结构 控股股东及实际控制人介绍 美国IDG、新加坡VERTEX 金融和财经信息提供商；全球最大的中文财经网站之一；中国唯一一家在美国上市的中国财经类互联网公司 主营业务与行业地位 2826470.50万股；中国人寿保险(集团)持1932353.00万股，68.37%；HKSCCNOMINEESLIMITED持725298.5万股，占25.66%，全流通。 非执行董事3人，人中华人民共和国财政部华能国际电力股份有限公司 股本总额12055383440万股；国家持股8.75%；国有法人持股42.03%；限售股50.78%；外董事长曹培玺，董事9人，独立董事5人，监事会成员6人，职工监事2人。公司以美国《内部控制-整体框架》为基础，形制，财务管理控制和信息披露控制等完备内控体系，由董事会和审计委员行使最高内控职责，设内控办公室。 控股股东：华能国际电力开发公司(42.03%)；中国华能集团公司(持有华能国际电最终控制人：国务院国有资产监督管理委员会 主营业务：电力及热力98.26%；一九八五年成立的中外合资企业，在中国全国范型发电厂，截至2007年6月30日拥有权益发电装机容量31747兆瓦，可控装机容量为36024兆瓦，是中国最大的上市发电公司之一。 力开发公司比例：51.98%)；围内开发、建设和经营管理大资股25.34%； 成了生产经营控中国石油天然气股份有总股本董事长蒋洁敏，其他董事7人，独立董事5人，监事会成员9人，其中职工监事3人，独立控股股东和实际控制人为中国石油集团86.7%，成立于1998年，在原中国石油天然气总公司基础上组建的特大型石油石化集团 原油和天然气的勘探、开放和生产；原油和石油气产品的炼制、运输、储存和营销；化工产品的生产和销售；天然气的输送、经营和销售。中国油气18302097.78万股；限售股份 40000.00万股；国有股 1 限公司 40000.00外资万股监事2人。公司成立由董事长和财务总监领导的内部控制和风险管理工作的决策机构—内控与风险管理委员会，总部设立内控与风险管理部，内控与审计部门行使监督职能，公司设立自我测试、评价测试和管理层测试三个层级的监督检查机制 行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。 股；境外上市2109890万股 中国石油化工股份有限公司 总股本董事长王天普，傅成玉，其他董事13人，其中独立董事5人；监事会成员10人，其中职工监1人；获2010年度上交所信息披露奖。制定内控手册，利用ERP等信息手段，全面落实“三重一大”决策制度。在风险管理方面，在内部控制基础上建立风险评估和风险控制体系。 控股股东中国石油化工集石油、天然气的勘探、开发、油产品的生产、石油产品的贸易和运输、分销及营销；石化产品的生产、分销和贸易 8670252.78万股；中国石油化工集团公司6575804.40万境外上市外资股1678048.80万股，占19.35% 团公司；实际控制人国资委 生产和贸易；石油的加工、石股， 75.84%；事4人，独立监事中国电信股份有限公司 总股本董事长王晓初，其他董事13人，其非执行董事1人，独立非执行董事5人；审核委员会4人；监事会5人，其中职工监事和独立监事各1人；薪酬委员会4人；提名委员会4人；国际核数师；公司控股股东中国电信集团公司，实际控制人国务院国有主营业务是固定电话，移动通信，宽带接入和电信增值业务。全业务综合信息服务提供商，全球最大固定电话和宽带业务运营商，在国内有1.89亿固定电话用户，5300多万有限宽带用户，5600多万移动电话用户 809323683.21万股，中国电信集团公司573770533.17万股，占70.89%；外资股138774100.00万股，占17.15% 中执行董事8人，资产监督管理委员会。 2 法律顾问；公司秘书兼和资格会计师 中国海洋石油总公司 总股本董事长刘健，其他董事6人，其中非执行董事1人，独立董事3人；监事控股股东中国海洋石油总公司(53.62%)；实际控制人国务院国有资产监督管理委员会(持有中国海洋石油总公司比例：100.00%) 负责在中国海域对外合作开采海洋石油及天然气资源，形成石油勘探开发生产、专业技术服务、基地服务、化工化肥、天然气及发电、金融服务六大业务板块。中国海洋石油总公司是中国最大的国家石油公司之一，是中国最大的海上油气生产商。公司成立于1982年，注册资本949亿元人民币， 中芯国际集成电路制造有限公司 总股本董事会主席王阳元，其他董事有张汝京，Henry Shaw，徐大麟，Lip-Bu，汪正纲，Jiang Shang Zhou，川西刚。成立董事委员会，审核委员会，薪酬委员会，内部审核部 中华网 总万股本；董事会主席克劳CEO陈启宇 控股股东BVI limited corporation 主营软件、商业服务、在线游CDC 戏、移动服务、应用、互联网和媒体服务，CDC软件及China.com，CDC游戏。成立于1997年6月，是一家全球性的商业软件、移动服务及应用、互联网和媒体服务提供商，在中国内地、北美、欧洲及澳大利亚设有办事处 上海石油化工股份有限公司 总股本董事长戎光道，其控股股东中国石油化工股份有限公司(55.56%)；实际公司(持有中国石油化工股最终控制人国务院国有资主营业务：石油化工业务：把原油加工以制成多种合成纤维，树脂和塑料，中间石化产品及石油产品 。目前中国规度综合的现代化石油化工企化工工业的重要基地 上海实业（集团）有限公司 生产集成电路（芯片），世界领先的集成电路芯片代工企业之一，也是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业。中芯国际向全球客户提供0.35微米到65纳米及更先进的芯片代工服务。 449532.00万股；国有法人股 5000.00万股；限售股 会3人，职工监事5002.00万股；和独立监事各1中国海洋石油总公司241046.80万股，占82.82% 人； 1834273.43万；上海实业集团有限公司持202610.28万，占11.03%； 10803.7170CDCcorporation8426.9700万，占78% 夫，其他董事6人；实际控制人720000.00万；他董事10人，其限售股份国有股415000.00万；监事会7人，其中职工监事3人。制定内部控制手册，成立内部控制领导小组和内部控制办公室。董事会下设审核委员会。 400000.00万 中独立董事4人；控制人中国石油化工集团份有限公司比例：75.84%)；模最大的炼油化工一体化、高产管理委员会 业之一，是中国发展现代石油网易 流通股份额首席执行官,丁磊； 丁磊于1997年6月创立网中国主要门户网站，曾两次被 3 130.60百万；机构持股50.16%；机构前十持股比例35.70%； 共同基金持股比例2.00%；内部持股5%以上45.89%；浮存54.11% 分众传媒 江南春联合首席运营官董瑞豹； 联合首席运营官詹钟晖； 首席财务官李廷斌； 董事丁磊、董瑞豹、李廷斌、唐子期 易公司，将网易从一个10几个人的私企发展到今天拥有超过3000多名员工在美国公开上市的知名互联网技术企业，在网易上市前拥有的网易股份为68.7%，上市后因发行450万股ADR、即4.5亿股普通股股票而被稀释为58.5% 中国互联网络信息中心（CNNIC）评选为中国十佳网站之首。目前提供网络游戏、电子邮件、新闻、博客、搜索引擎、论坛、虚拟社区等服务。主要业务——在线游戏业务。 首席执行官江南春； 总经理杨德毅； 首席财务官刘杰良； 资深副总裁涂雅芳； 董事局主席江南春； 毅、沈南鹏、卓福民 ； 独立董事沈南鹏、卓福民、齐大庆、张颖、吴鹰 高盛、欧洲最大的风险投资基金英国3I公司、鼎晖、TDF以及DFJ、中经合、麦顿国际、SBCVC与维众（中国）投资创设。创始人江南春，毕业于华东师范大学中文系，2003年创立分众传媒，颠覆了人们传统的媒体观，是中国提出生活圈媒体理念第一人。在IPO前拥有近40%的股份。截至2006年年报统计数字，其已经抛售近24%的股份，目前持有16.63%股份。 2000年搜狐上市后，其最大股东张朝阳，第二大股东为Maxtech Enterprises，其次为分众传媒（Focus Media），是中国围绕都市主流消费人群的生活轨迹打造的无时不在、无处不在的数字化媒体平台，是中国最大的数字化媒体集团。众传媒旗下拥有商业楼宇视频媒体、卖场终端视频媒体、公寓电梯平面媒体（框架媒介）、户外大型LED彩屏媒体、手机无线广告媒体、互联网广告平台（好耶广告网络）、分众直效商务DM媒体及数据库营销渠道等多个针对特征受众、并可以相互有机整合的媒体网络。 搜狐公司是中国最领先的新媒体、通信及移动增值 服务公司。作为中文世界最大的网联网服务从媒体资讯、无线增值、互动沟通扩展到产业服务、搜索引擎、网络游戏和生活服务等多个领域。 10.55%股份，Requot资本管理公司（RequotCapitalManagement, Inc.）持有7.55%，FMR基金持有Robinson LLP披露持有分众传媒5%股份 7.03%。Sloane 董事曹国伟、杨德搜狐 流通股份额38.30百万 机构持股67.19% 机构前十持股比例41.90% 共同基金持股比例4.11% 内部持股5%以上比45.79% 浮存54.21% 董事局主席，首席执行官张朝阳； 联席总裁，首席营销官王昕； 英特尔公司以及Edward 络资产，搜狐矩阵所提供的互首席运营官龚宇； Roberts。 董事：王石、黄沁、张朝阳1996年在MIT媒体邓中翰 实验室主任尼葛洛庞帝教授和MIT斯隆商学院爱德华·罗伯特教授的风险投资支持下创建了爱特信公司，成为中国第一家以风险投1998年2月25日，爱特信正式推出“搜狐”产品,并更名为搜狐公司。 资资金建立的互联网公司。 新浪网 首席执行官,董事曹国伟； 首席财务官余正钧； 新浪的前五大股东均为基LLC）持股最多，达到9.41%。其次Davide Erro及广大用户提供包括地区性门引擎及目录索引、兴趣分类与社区建设型频道、免费及收费金，其中FMR基金（FMR 户网站、移动增值服务、搜索 4 首席运营官杜红； 其附属公司、GGH基金执行副总裁 总编辑陈彤； 董事长汪延； 董事张懿宸、陈立武 Tom在线 TOM 65.733% Cranwood 4.999% Devine Gem 4.999% 主席：陆法兰 副主席兼非执行董事：汤美娟 执行董事：王雷A. SCHLOSS、冯珏、樊泰 非执行董事：麦淑芬 独立非执行董事：罗嘉瑞、马蔚华、邝志强 预备主席：周胡慕芳 携程旅行网 风险投资占30.7%、日本乐天公司占20.4%、管理层团队持股18.2%、市场公开流动股占26.1%， 中国网络通信集团公司 集团占有72.5%、中科院等原网通控股四家国内股东加上山东国资局占4.6%，原网通香港外资股东6.9%，公众股东占16% e网 龙流通股份额33.80百万 机构持股19.71% 机构前十持股比例19.60% 首席运营官崔广福； 首席财务官陈志荣； 运营副总裁珍妮·沃特森； IAC为美国著名传媒人士Barry Diller建立的庞大电子商务消费帝国，涉及旅游、购物、票务、金融、通信、房地产等行业。2004年7月，IAC投资e龙6000联合创始人、首席执行官范敏；首席财务官孙洁；副总裁朱剑岷；副总裁汤谰；联合创始人、董事会主席梁建章；联合创始人、董事季琦；董事章苏阳、甘剑平 设置监管事务部、法律事务部、技术部、存续管理部、党群工作部、工会、纪检监察室等28个部门。另外还设立了18个直属的生产支撑单位。 联通集团 日本网络零售商乐天 Qi Ji（季琦） 上海携程商务有限公司 李嘉诚通过长江实业作为TOM在线的全权信托的成立人及受控制公司的权益人，在TOM在线上市后，大概稀释套现掉近6%的股周凯旋在TOM在线2005年报中，周凯旋作为第二大股东持有约10%股份。 （GiderGagnonHowe&Co.L邮箱、博客、影音流媒体、楚游、分类信息、收费服务、电LC）、Bridger Management 子商务和企业电子解决方案LLC、OppenheimerFunds 等在内的一系列服务。 Inc均持股在5%左右。 TOM在线是领先中国业界的无线互联网公司，为广大用户提供一系列无线互联网服务，并且拥有中国大陆流量最大是中国唯一一家在无线互联门户网站。 TOM在线专注于年轻时尚并关注技术更新的群体，其拥有的门户网站 www.tom.com ，提供包括娱乐，音乐及体育频道在内约50个内容频道。 为中国领先的综合性旅行服务公司，携程成功整合了高科技产业与传统旅行业，向超过5000万会员提供集酒店预订、机票预订、旅游度假、商旅管理、特约商户及旅游资讯在内的全方位旅行服务，被誉为互联网和传统旅游无缝结合的典范。 中国网络通信集团公司（以下简称中国网通）是中国特大型电信企业, 中国网通拥有覆盖全国、通达世界、结构合理、技术先进、功能齐全的现代通信网络，主要经营国内、国际各类固定电信网络设施及相关电信服务。 艺龙旅行网引 (NASDAQ: LONG)是中国领先的在线旅行服务提供商之一，通过网站、24小时预订热线以及手机艺龙网三大平台，为消费者提供酒店、机票和度假等全方雷、张福兴、Peter 控制72.23%股份，3年来，的门户网站之一。 TOM在线份，目前持有66%的股份。 网服务各领域都名列三甲的旅行 5 共同基金持股比例0.35% 内部持股5%以上比例60.88%浮存39.12% 副总裁兼首席技术官陈人忠； 董事会主席肖恒万美元进入中国旅游市场，此次投资使得IAC拥有e龙30%的股份，并拥有认股位的旅行产品预订服务。艺龙旅行网通过提供强大的地图搜索、酒店360度全景、国内外热点目的地指南和用户真实点评等在线服务，使用户可以在获取广泛信息的基础上做出最佳的旅行决定。 锐，董事Dermot 权证可以将所持股份升至Halpin、David 52％。2004年12月，ExpediaGoldhill、Xiaojian 宣布行使认股权证，以约Zhong 1.08亿美元的现金购买了约1740万股e龙公司高表决权普通股，将其在艺龙的股权增加到52%并拥有约96％的表决权。 51job前程无忧 流通股份额28.20百万 机构持股17.11% 机构前十持股比例13.90% 共同基金持股比例5.34% 内部持股5%以上比例60.09% 浮存39.92% 首席执行官甄荣辉； 首席财务官、高级简； 副总裁金伟民 前程无忧创立之初，当时任贝恩合伙人的甄荣辉以天使投资人的身份拿出了100忧团队，并于2000年正式CEO。经过之后风险投资的稀释等事件后，甄荣辉在IPO前拥有37.5%的股份，IPO后仍有30.6%股份，为前程无忧第一大股东。之后05年、06年先后经历了抛股及回购等过程，截至2007年，其持有前程无忧股本28.7%。 前程无忧”(Nasdaq: JOBS) 是国内第一个集多种媒介资源优势的专业人力资源服务机构。它集合了传统媒体、网络媒体及先进的信息技术，加上一支经验丰富的专业顾问队伍，提供包括招聘猎头、培训测评和人事外包在内的全方位专业人力资源服务，现在全国25个城市设有服务机构 副总裁凯瑟琳 百万美元投资给了前程无高级副总裁冯磊； 离开贝恩进入前程无忧任掌上灵通网 流通股份额42.10百万 机构持股7.08% 机构前十持股比例7.10% 共同基金持股比例0.00% 内部持股5%以上比例19.22% 浮存80.78% 首席执行官李广欣； 首席财务官赖佑明； 首席运营官首席运营官谢怀良； 执行副总裁苏佩瑜； 董事会主席Tanoesoedibjo董事Thomas Hubbs、吴峻、Muliawan Guptha 中国手机用户提供增值服务（如媒体、娱乐及联系等）的最大供应商。通过与中国移动和中国联通的紧密合作，掌上灵通为世界最大的无线手机市场---中国的手机用户提供了多种服务和大量的内容，其中包括彩铃、图像、屏保、互动短信、游戏及信息服务等。公司为中国手机用户发展、集合并分配了这些产品，并利用内部的发展团队联合了国际著名内容提供商如卡通网、星空卫视、索尼唱片。 (NCTY)第九城市 流通股份额29.50百万 机构持股22.93% 董事长兼CEO朱骏； 总裁陈晓薇 首席财务官朱骏此前拥有公司36.91%的股份，秦洁拥有4.12%的股份。上市后，两人的股份将分别稀释为28.35%与“第九城市”是国内最大的网络游戏开发商和运营商之一，旨在通过世界“第九艺术” —— 游戏艺术，为都市人创造 6 机构前十持股比例22.60% 共同基金持股比例0.04% 内部持股5%以上比例54.07% 浮存45.94%v UT斯达康(中国)有限公司 高盛12.6%、日本软银12.1%、巴克莱全球10.4%、布朗德斯投资合伙公司8.4%、文艺复兴科技公司8.4%、富达基金6.8%。 George Lai 商务拓展副总裁姚军 3名独立董事戴文-亚历山大-马科恩兹、王超、Ka Keung Yeung CEO、总裁兼董事彼得·布莱克摩尔曼； 执行副总裁 董事弗朗西斯·巴顿； 个人通讯事业部总裁菲利普·克里斯多佛； 销售与市场部门的高级副总裁大卫·金现 3.17%，EA将投资约1.67亿美元，从而持有九城约15%的普通股股份 一种全新的在线娱乐生活方式。在这个“城市”里：激情、活力、浪漫时时相伴；平等、尊重、关爱充溢其间。 尤尼泰克（Unitech）公司与斯达康（Starcom）公司合并创办 专门从事现代通信领域前沿产品研究、开发、生产及销售的国际化高科技通信公司，是全球领先的以IP为基础的端到端网络解决方案和服务供应商。UT斯达康聚焦IP通信，产品和技术涵盖无线、宽带和下一代网络及终端等领域，提供多种产品和系统解决方案。 中国移动(香港)有限公司 中国移动香港(BVI)有限公司，间接持有前者约75．7％的股本权益，余下约24．3％的股本权益则由公众持有 董事会由5名非执行董事组成，其中有3名是独立非执行董事。公司于1998年成立审计委员会，全部由独立非执行董事构成，负责审核财务报告，任免审计人等。2000年和2001年又分别设立薪酬委员会和提名委员会，前者由独立非执行董事构成，主要负责设计薪酬结构；后者大部分是独立非执行董事，主要向董事会建议任命和解聘董事事宜。 中国移动通信集团公司全资拥有中国移动（香港）集团有限公司，由其控股的中国移动有限公司在国内31个省（自治区、直辖市）设立全资子公司，并在香港和纽约上市。 中国移动通信主要经营移动话音、数据、IP电话和多媒体业务，并具有计算机互联网国际联网单位经营权和国际出入口局业务经营权。除提供基本话音业务外，还提供传真、数据、IP电话等多种增值业务，拥有“全球通”、“神州行”、“动感地带”三大服务品牌，服务网号为“134（其中134号段中的1349段被分配给“全球星”卫星手机）1340—1348、135—139、150—152、1571—1572、1574、158—159、187、188、182、147等”。 空中网 流通股份额37.80百万 机构持股16.03% 机构前十持股首席执行官兼董总裁杨宁； 首席财务官孙汉辉； 主要投资方是中国资本公 作为移动通信产业的整合平台服务提供商，空中网致力等2.5G、3G平台上的产品和服务为市场先导，以传统互联事会主席王雷雷； 司（China Assets）和德丰杰Fisher Jurvetson），在IPO之前二者分别占有空中网风险投资公司（Draper 于以彩信(MMS)、WAP、JAVA 7 比例15.10% 共同基金持股比例1.85% 内部持股5%以上比例47.00% 浮存53.00% 独立董事张辉、Shi Charlie、霍普·倪(Hope Ni) 13.3%以及8.6%的股份。张云帆与杨宁二位创始人在IPO之前持有27.4%的股份，近三年的运营时间里，他们不断减持，目前拥有18%股份。 网和短信为基础服务应用平台，面向整个移动通信增值服务产业，整合传统互联的资源和应用渠道，与中国移动、移动终端、独立CP紧密协作，为消费者提供完全开放、无缝连接网络环境下的应用服务和多样化、一体化的增值服务，搭建全球华人沟通、娱乐、商务的移动互联的时尚生活平台。 ① 二、该交易所上市条件。 企业想在小资本市场上市，只要符合下面的三个条件及一个原则，就可以向美国的SEC及NASDR申请挂牌。 先决条件：经营生化、生技、医药、科技〈硬件、软件、半导体、网络及通讯设备〉、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。 消极条件：有形资产净值在美金五百万元以上，或最近一年税前净利在美金七十五万元以上，或最近三年其中两年税前收入在美金七十五万元以上，或公司资本市值(Market Capitalization) 在美金五千万元以上。 积极条件：SEC及 NASDR审查通过后，需有300人以上的公众持股(NON-IPO得在国外设立控股公司，原始股东并须超过300人)才能挂牌，所谓的公众持股依美国证管会手册(SEC Manual)指出，公众持股人之持有股数需要在整股以上，而美国的整股即为基本流通单位100股。 诚信原则：纳斯达克流行一句俚语： Any company can be listed, but time will tell the tale。 (任何公司都能上市，但时间会证明一切)。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。 三、交易所对公司治理的要求。 首先，管理团队的好坏是最为关键的，公司需要有一个好的管理团队。 其次，计划的准备也非常重要，包括清晰的业务架构模式、健全的财务会计制度、完善的法人治理结构等。业务架构的模式，最关键是如何告诉投资者公司的“故事”是怎样，怎样利用公司的“故事”去吸引投资者。必须要有很清楚的目标告诉客户，提供给客户的价值定位到底是什么？市场的前景到底是怎样的？公司的竞争或者成长情况是怎样？要有完善的法人治理结构。董事会非常重要，特别是董事会成员的背景，成员的参与程度，成员的独立性以及会议记录的完整性。要成立审计委员会，因为审计委员会为上市公司的必设机构，可以加强公司的法人治理和投资者的信心。上市公司的会计委员会必须独立。另外，要有完善的内控体系。要有健全的财务团队。国内的公司基本都忽略这一点，以为要到美国NASDAQ上市会很容易，随便找几个财务会计人员，很快就可以上市。其实不然，不要低估所要投入的财务报表和准备方面的工作，需要有一个非常具有经验 ① 此表格数据截止2010年12月，数据主要来源公司公布的中文年报，表格前半部分刘君强制作，后半部田雪制作。 8 的团队。根据以往的经验，很多公司延迟上市的原因大多是财务报表记录不完全。所以需要充分了解中美两国的会计准则之间的巨大差距。虽然从明年开始中国的整个会计准则会做一个非常大的修订，但是毕竟在某些地方和美国有很大的差异。需要建立一个很好的控制，能够确保财务会计报表的正确性。中国的公司到美国去上市经常碰到这些方面的问题，包括收入的认定，成本的核算，股权薪酬，在中国受到限制业务的合并报表问题等，或者在以后的重组和购并当中股东发生重大变更，资产减值的准备，金融工具等等。 第三，公司要符合相关的法律法规。在公司最初规模比较小的阶段，对税务和法律不太重视，甚至可能会有逃税的行为。但是当公司准备要到NASDAQ上市的话，要符合相关的法律法规，包括行业法规。所谓的惯例问题可能会是非法的，地方政府批准的税收优惠政策，一般的税务问题，增值税、税收优惠审批、转让价格等非常复杂。举一个看似简单，但却可能影响到美国上市的例子，例如中国的公司在上市前并没有被要求要符合某个规定，但上市之后就要符合该相关规定。公司在上市前对于上市后能否符合上市的相关法律规定，包括管理层控制、透明度以及整个信息的批露、职业操守等相关问题要花较长时间尽早地作准备。 到NASDAQ上市其实是一个挑战，要做好充分的准备。从国内的经验来看，上市时间最短的是几个月，而大部分的情况可能需要两年甚至更长的时间。要有适当的财务团队，要熟悉美国的会计准则。而且在法人治理制度上面要开始做好准备，符合有关法律法规，选择优良的中介机构，包括律师、会计师等和公司要有非常紧密的配合。 四、交易规则及其对公司治理的影响。 中国创业板最主要的定价权基本都是在企业和券商之间就完成的，而且形成了一个非常特殊的现象，高价发行，机构可以在二级市场直接兑现获利。这个问题不仅是创业板，中小板、主板上都存在。所以在中国市场上发行任何一股股票，都是成功的，都能够发得出去。 在纳斯达克，交易所根据每一个上市公司的公示情况给它的价格和数量定一个参数。把最高和最低参数定下来。每个分析师负责监管几十只股票。某只股票某天超过这个参数，它就会自动报警。就时，分析师会马上想到有没有内幕操纵，他们会先分析该股过去六个月所发布的公告，看里面有没有可疑迹象。另外，分析师会直接给公司打电话，要么公司给分析师打电话。如果公司给分析师的解释交易所感到满意的话，那么，交易所就认定这是正常的市场行为。 如果分析师觉得股票异动肯定有什么问题，就会把这个案子抽出来，送到SEC，即美国证券交易委员会，送的时候交易所会说这里有一个刑事犯罪的行为。SEC不同于世界其他的监管机构，它有权调动警察，他们会一个一个调查，他们信息来源很准，知道谁进去买了，这些人的名单、电话全有，然后是电话打到那儿去„„开始全球调查。① 实行限制股票异常波动的“熔断机制”，即如果一家上市企业的股价在五分钟内急挫超过10%，该公司的股票交易将被暂停。但是纳斯达克这家美国第二大股票交易所决定在个股熔断机制试点项目上更进一步。股价在1.75美元及以下的股票，若在30秒内股价变动15%，将被暂停60秒；而股价在1.75美元至25美元之间的股票，变动幅度达到10%的话将采取同样暂停措施；价格在25美元至50美元之间股票的熔断点为5%波动，而50美元以上的股票将在变动3%时就暂停交易。 五、信息披露规则及其对公司治理的影响。 9 如今，信息的经济意义在资本市场上显得尤为突出。信息披露主要是上市公司将公司以及公司相关信息，以上市公告书、招股说明书、定期报告和临时报告等形式，向投资者和社会公众公开披露的行为。 上市公司的信息披露是搭建在公司与投资者和社会公众之间信息沟通的一座桥梁。目前，投资者和社会公众主要通过大众媒体阅读各类临时公告和定期报告来获取上市公司信息，并以这些信息作为投资抉择的主要依据。所以，企业只有真实、全面、及时、充分地进行信息披露才能对那些持价值投资理念的投资者真正有帮助。 2001年12月2日，曾在财富500强排名第七的美国能源业巨头——安然公司（Enron）突然依法提出破产保护。安然神话的破灭，使整个美国证券市场的诚信度随之动摇，也使投资者对上市公司信息披露的真实性、财务报表的可靠性、证券分析师推荐的有效性以及评级机构结论的可信度产生了怀疑。继能源巨头安然公司财务丑闻曝光以来，世界通信公司、施乐公司、默克制药、在线时代华纳等一大批知名上市公司因披露失真信息而相继被曝光。 2002年7月，在投资者疑虑不断升级的状态下，美国总统布什签署了新的《萨班斯—奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act），这是美国对公司治理结构新一轮改革的重要成果。 新法案对公司信息披露机制做了进一步的完善，增加了上市公司信息披露的义务，在公司治理中提出了信息披露的新规则，为州法院和联邦法院在运用新的法律工具及提高外部投资者对公司管理和决策质量能力的确认上提供了重要的法律依据，该法案也为许多已采取行动和即将采取行动的美国公司在治理体系建设的关键因素和法律基础上提供了有力保障。 新法案从以下几点对美国资本市场进行了更为严格的要求：第一，上市公司管理层要对财务信息的准确性承担刑事责任；第二，上市公司要有严格的内部控制体系作为支撑；第三，强调审计委员会的独立性；第四，明确独立董事的责任；第五，健全内部控制体系；第六，完善公司治理结构；第七，上市公司独立性；第八，有效的信息支持系统。上市公司信息披露的质量直接影响着公司治理的绩效。那些经营业绩不佳并有较多信息隐瞒的公司，其结果只能是逐渐走向“死亡”。②相反，公司经营较佳，能够透明地披露信息，并致力于创造好形象的公司更容易赢得投资者的青睐。同时，充分、真实的信息披露是保护投资者利益的最重要的方式。在美国等西方成熟的资本市场上，投资者一旦发现信息披露失真，其直接的反应就是集体索赔和起诉。由于投资者无须为集体诉讼支付诉讼费，如果索赔成功，发起的律师行就可获得约占总赔偿金额30%的分成，这极大地鼓舞了律师行和投资者的诉讼热情，也在无形中使公司信息披露失真的成本大大增加。在美国上市的国内中小企业，应严格遵守美国资本市场的法律法规，并将信息披露置于公司治理的核心地位予以高度关注。这样不仅可保护投资者和其他相关者的利益，同时也能为公司的未来发展奠定良好基础。因此，企业内部要齐心协力，密切配合，认真做好完善信息披露规范的工作，对信息披露过程中，尤其是定期报告中暴露出来的违反美国会计准则、审计准则和信息披露规范的问题，要及时进行纠正。同时对被出具保留意见、无法表示意见、否定意见的上市公司年报，都应有一个处理意见，以逐步降低此类意见居高不下的局面。当上市公司各方面都处在真实透明的状态下时，投资者才会心甘情愿地为其投入更多的资金，企业才能得以更好地发展。 六、退市规则及其对公司治理的影响。 10 美国纳斯达克市场对亏损公司采取的是毫不留情的举措，即在纳斯达克上市的公司，其股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出亏损警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施改变其股价，将被宣布停止股票交易。 纳斯达克的退市机制可以概括为一美元退市机制。“一美元”是纳斯达克判断上市公司是否亏损的市场标准，而不是公司的实际经营状况。但是，这一市场标准也客观地反映了上市公司的真实价值，那些股票徘徊在一美元的上市公司，虽然没有进行破产清算，事实上已经资不抵债，到了破产境地。③ 可以说，纳斯达克退市机制是建立在维护其证券市场交投活跃的目的之上的，以投资者对上市公司的价值判断为标准，最后给予公司一定期间采取自救为前提的一种退出机制。退市的标准并不复杂，以公司的市场表现为标准；目的也非常明确，就是建立和维护一个交投活跃、吸引投资者交易的证券市场。 我国证券市场对长期亏损企业进行的是限制交易处理，如连续亏损二年的上市公司(ST)、其股票日交易涨跌幅度不得超过5％，连续亏损三年的上市公司(PT)，其股票每周第五个交易日进行交易且涨幅不得超过5％、跌幅不限。目前，还没有一家公司因亏损被发出摘牌的警告。但是，这些亏损的企业许多还没有采取重组等相应的措施扭转亏损局面，如果让这些公司长期地在证券市场上存在下去，必然对证券市场的健康发展带来一定的负面影响。因此，制定我国证券市场退市机制，已经成为维护我国证券市场健康发展的一件大事。而作为一个全新的资本市场——创业板市场更应该在建立之时就具备这种退市机制。 我国证券市场的退出机制还在酝酿之中，从来自社会的呼声中可以看到，我国证券市场退市机制肩负着众多的使命。 首先，退市机制要发挥加强破产法约束力的作用。其次，退市机制可以加强投资者的风险意识，改变投资理念。与纳斯达克相比，我国证券市场退出机制并不是一项简单的市场规则，其现实的目的和作用非常多样化，要肩负着弥补法规缺陷、监管不力、投资者风险教育、维护证券市场的健康发展等重任。但是，我国现有的资本市场结构，还没有为企业退出证券市场准备一个客观的、良好的环境。 我们知道，纳斯达克市场是由“全国市场”和“小型资本市场”构成的，两个市场虽然执行不同的上市规则，但两个市场之间是互动的，在小型资本市场上成长起来的公司，可以到全国市场上挂牌交易，同样，全国市场上被摘牌的公司，允许到小型资本市场上进行交易，也还可以到“实时报价的电子柜台市场”进行交易，最后，可以到美国证券交易所重新上市。因此，纳斯达克市场停止交易的公司，并不等于宣判公司死刑，持有摘牌公司股票的股东，仍然可以通过其它市场伺机转让股权，从而减少因公司摘牌带来的损失，同时，也为公司经营者寻找重振旗鼓之路赢得了宝贵时间。 但在我国资本市场不发达的今天，亏损企业退出证券交易所，就等于宣告下市公司死刑，因此，无论是以证券市场自身发展为目的的退市机制，还是为了其它目的而制定的退市准则，都须一个健全的多层次的资本市场为依托，才能得以顺利推行并发挥其应有的作用。所以，尽快扩大和完备我国国有股权转让市场，恢复场外交易市场，开辟创业板市场，并建立起各市场间的相互联系，从而建立我国多层次资本市场结构，是顺利推行证券市场退市机制的前提和根本保障。 七、其他有关公司治理的特色之处。 纳斯达克市场的制度特色：一是多层次的股票市场构架，吸引不同层次的企 11 业上市；二是各层次市场以及场外市场(OTCBB)之间灵活的转板机制；三是便捷快速的上市审核程序；四是为不同类型企业提供了多套IPO标准和维持上市标准。④ 纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所提出的一些公司治理措施原 则 信息的准确性和可获得性原则 采取的措施 1、NYSE和NASDAQ要求上市公司公布商业行为规则、职业道德和公司治理的指导原则； NYSE还进一步要求披露董事会批准的例外行为的信息。 2、NASDAQ要求举行新闻发布会立即披露审查过程与质量相关的问题。 3、NYSE和NASDAQ要求非美国发行商披露与他们公司治理要求允许例外的任何信息。 管理责任原则 4、NYSE和NASDAQ建议由独立董事来批准董事提名和CEO的薪酬。 5、NYSE和NASDAQ建议由股东来批准所有与股权有关的薪金计划；NYSE还要求未经客户授权经纪人不得对该薪金计划进行投票。 6、NYSE和NASDAQ要求大多数董事必须是独立董事，并对“独立”设立了更严格的定义，独立董事不能与公司有任何经济和个人关系。 7、NYSE要求所有公司的CEO每年必须确保他们没有违反NYSE的管制标准。 8、NYSE对违反其管制要求的公司，有权公开该公司的申斥信。 9、NASDAQ要求由独立董事来批准与利益相关者相关的所有交易。 10、NYSE和NASDAQ要求“非管理董事”要真正满足“非管理”的要求。 审计独立原则 11、NYSE和NASDAQ要求审计委员会应对审计员的雇用和解雇负责。 12、NYSE和NASDAQ要求所有非审计服务必须由审计委员会批准。 13、NYSE和NASDAQ建议通过禁止审计员个人收取审计服务费（即只允许对审计公司付费，不允许对审计员个人付费）来提高审计委员会成员独立性的标准。 14、NYSE和NASDAQ要求审计委员会所有成员应有金融知识，其中至少有一位是会计或金融管理专家。 ② 参考文献： ①．http://www.ccstock.cn/chuangye/2010-02-22/A17781.html，海外创业板：看纳斯达克如何交易，2011年7月2日点击。 ②．http://read.dangdang.com/content_937723?ref=read-2-D&book_id=6739，融资——奔向纳斯达克，2011年7月2日点击。 ③.http://www.china.com.cn/zhuanti2005/txt/2001-03/13/content_5024303.htm，纳斯达克退市机制的启示，2011年7月4日点击。 ④.http://tech.sina.com.cn/i/2008-07-28/10452354685.shtml，纳斯达克：美国经济的发动机，2011年7月4日点击。 ②资料来源：Economic Report of the President 2003, P100。 12 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/6ea15e43aa8271fe910ef12d2af90242a895ab86.html