论股票回购的市场影响 摘要：股票回购是西方企业普遍采用的一种财务战略，在我国则受到相当的限制，上市公司无法将其视为一种常用资本运营工具。本文将通过对比西方成熟证券市场的股票回购行为和我国股票回购的特点，分析《上市公司股份回购管理办法》中有关规定对上市公司和我国证券市场发展的影响。 关键词：股票回购；上市公司；市场价值；定向回购 股票增发，又称作股份增发，就是指上市公司购入本公司一定数额发售出外股票的财务管理犯罪行为。股票就是上市公司的所有权证书，代表了投资者在公司中的投资及其派生权益，因此，股票增发可以被认知为增加公司资本的犯罪行为，但上市公司真正轻易为了“减资”而展开股票增发的情况就是比较太少的，通常公司增发股票就是为了调整资本结构和充分发挥财务杠杆的促进作用，提升资金运用效率，达至利润分配或反收购等目的。股票增发就是证券市场发展至一定阶段的产物，就是上市公司财务管理中一个关键的领域，最终目的是引发股价下降，并使股东财富最大化。2002年10月，证监会有关负责人透漏，证监会已制订《上市公司股份增发管理办法》，容许上市公司增发自己发售出外的股份。本文将通过对照西方明朗证券市场的股票增发犯罪行为和我国股票增发的特点，分析有关政策，尤其就是容许上市公司以债权定向增发股份的市场影响。一、明朗证券市场上的股票增发理论和课堂教学股票增发就是西方企业广泛使用的一种财务战略。从20世纪80年代已经开始，美国刮起了股票增发的热潮，股票增发在企业界显得司空见惯。1985年菲利普石油公司增发8100万股市值超过41亿美元的股票，后来一些知名的大公司，例如ibm、可口可乐等公司也大规模增发股票。1999年，纽约股票交易所共计1253家企业展开了股票增发，总金额约为1810亿美元，与当年所有上市企业的股利总额2160亿美元几乎相当。美国市场的历史数据说明，增发股票的企业赢得了远远超过市场平均水平2%~12%的轻易收益，这意味著企业市场价值存有了数十亿美元的快速增长。公司实行股票增发的目的就是多方面的，同时股票增发对上市公司的市场价值也有著繁杂的影响，仅用一种理论去表述股票增发犯罪行为几乎就是不可能将的。1．股票增发可以通过发生改变企业的资本结构影响市场价值。企业所得税的税基就是计入债务利息以后的净利润部分，利息在交纳所得税前减免，企业实际经济负担的利息必须为利息缴付×(1―所得税率)，所以债务的财务费用具备税盾促进作用。通过股票增发在一定的限度内合理提升债务资本的比率，可以减少企业的税收开支，进一步增强公司未来盈利预期，提升公司的市场价值。另外，许多企业增发股票所须要资金就是通过发售债券或借款筹措的，在债务轻易替代一定比重股份的情况下，额外价值加之旧有企业价值在更少的股权内分摊，可以提升每股资产的价值。比如，美国佩里斯鞋业2000年要约收购增发了25%的股份，长期债务从12700万美元下降至了38400万美元，资产负债率从10%提升至33%，增发后没多久，该公司股票就从40美元跌至52美元。2．股票增发可以发生改变每股净收益(eps)，从而发生改变投资者对企业价值的预期。股份增发与轻易发放红利较之，可以增加发售出外股份的数量和每股净收益的排序基数，从而在盈利维持不变或上升的情形下，提升或保持每股收益水平。财务会计指标就是投资者来衡量公司价值的主要参照因素，每股盈利不仅代表了公司过去的经营业绩，也就是投资者有赖预期公司未来的关键指标，增发增加了流通出外的股票，可以提升市场对公司每股盈利的预期，这种提升的预期可以增添公司股价的下降。3．股票增发能发生改变对经理层的鞭策和约束，从而影响企业市场价值。公司过量的现金流可以减少管理层和股东之间的代理成本，因为管理层可能会从个人私欲启程，将这些现金导入至次优的投资项目或展开无效率的全面收购活动，达至集中自己所分担的投资风险或不断扩大自己所掌控的权利范围的目的(jensenandmeckling，1976)。为了减少民主自由现金流增添的代理成本，企业必须将过量的现金播发送给股东，防止公司管理层自身利益自身利益专门从事低收益投资的过度收缩犯罪行为。与股权相同，债务建议管理者开支未来现金流，对管理者存有约束促进作用，向债权人支付现金的须要，能够使得管理者投资于能增添低于资金成本投资回报的项目。另外，随着股票期权在上市公司中的广为应用领域，增发部分股份可以用作本公司员工或管理层的减持计划，构成对企 业经营的有效激励。4．股票回购是公司向股东传递信号的一种方式。公司管理层和股东之间信息是不对称的，当公司股价被市场低估时，投资于自己公司的股票可增强投资者对公司股票的信心，支撑公司股票的市场价格。上市公司是本公司情况的最知情者，回购价格的确定在一定程度上是较接近公司实际价值的(反兼并的情形除外)，这就使虚拟资本价格的变动更接近于实物过程，抑制股市的过度投机。尤其在要约回购中，由于要向股东支付超出市场价的溢价，所以被认为是一种较为有效的信号传递方式。例如，日本丰田汽车在2001年计划回购7500万股股票(占已发行股的2%)，回购金额达2500亿日元(21亿美元)，而丰田公司决定进行回购的主要原因是担心银行将加速抛售，导致股票的供需失衡。5．股票回购会引起企业控制权的相对转移。20世纪80年代以后，由于敌意并购盛行，股票回购规模持续增长，成为成熟资本市场上反收购的重要工具和常规武器。向外界股东进行股票回购后，公司原来大股东的持股比重就会相应上升，在公司的控制权自然得到加强；公司在受到接管威胁时，可以向重要股东进行定向回购，以高于市场价的溢价购回股份来阻止其他人收购；公司有大量的现金储备易受敌意收购者的青睐和袭击，若公司直接动用现金以比市价高的价格公开收购本公司的股份从而使股价上升，则可击退其他收购者，达到反收购的目的。6．股票回购引起的财富转移会改变企业价值。公司实施股票回购在某种程度上相当于将一部分资产清偿给股东，这一行为的直接受害者是债权人，因为这意味着债权人所能求偿的资产减少，由此带来公司债务价值的降低，同时也意味着股东财富的增加。另外，股票回购一般须向股东支付一定的超出市场价格的溢价，但并非所有股东都参与回购，因而也只有一部分股东得到好处，也就是说财富在股东之间也存在转移。股票回购会引起公司资本减少，削弱对公司债权人的财产保障，而且上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，或对一系列财务指标进行人为操纵，使投资者蒙受损失。为了规范证券市场，保护投资者和债权人的利益，许多国家对上市公司回购股份都规定了较为严格的限制。日本、德国等国家虽禁止公司买回自己的股票，但允许公司因为注销股份、公司合并、转让员工股份等情况而买回本公司的股份。美国允许企业回购股票，但许多州的《公司法》规定只有在为维持本公司利益争取企业控股权时，回购股票才是合法的。除了对股票回购范围加以限制之外，各国还对股票回购的资金来源予以限定。美国公司一般只能以剩余取得自身的股份，而英国《公司法》则规定，公司须以利润或发行新股的方式来取得自身股份。大陆法系的国家虽未对此作出规定，但仍认为须以资 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/73292149b91aa8114431b90d6c85ec3a86c28b10.html