第二章 风险与收益 讨论题 1、答：（1）、当投资组合的数量达到50种时，投资组合的收益趋向市场收益，投资组合的风险趋向市场风险； （2）、因为证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特定风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类包含市场全部种类时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。 （3）、当投资组合的数量足够多时，投资组合收益率与市场收益率呈完全相关，此时β系数等于1，此时证券组合的标准差将趋向0. 2、答： 如上图，当通货膨胀在现在国库券反映的8%的基础上再涨3个百分点，即回归截距增大3%，SML1【Ri= 8%+βi（Rm-8%）】平移到SML2【Ri= 11%+βi（Rm-11%）】交Y轴于11%。假设投资者风险偏好发生变化使得市场风险报酬率增加3个百分点，SML1斜率βi增大，旋转至SML3【Ri= 8%+βi（1+3%）×（Rm-8%）】交Y轴于8%。 3.原因一：中美两国上市公司在估计股权资本成本时的差别较大。与美国上市公司广泛使用CAPM作为股权资本成本估计方法不同，中国上市公司更倾向于采用股票历史平均收益率和银行贷款利率估算资本成本。CAPM在使用扔存在一些问题，例如，CAPM的假设与现实不完全符合，在实际中无风险资产与市场组合可能不存在，采用历史数据估价的β系数很难准确的衡量当前或未来的风险，选用的市场组合可能并不能代表真正的市场组合等。 原因二：我国资本市场功能存在不同程度的缺陷。我国资本市场的融资功能出现错位，上市公司融资往往不是为了扩大投资而融资，而是为了融资而融资。我国证券市场的定价功能与资源配置功能失灵，浓厚的投机氛围扭曲了我国股市的价格信号，大量的资金涌向垃圾股使得劣质企业可以支配稀缺资金，资本市场配置功能得到了最大扭曲。 由于股票平均收益法和股利折现模型是从鼓励汇报的角度来计算企业的股权资本成本的，在逻辑上能直接的体现股权投资者对股权投资的预期回报要求和对企业的所有权、经营管理权，因此这两种计算方法比其他的计算方法更适合我国企业股权资本成本计量，特别是在现阶段我国企业股权结构特殊的情况下其优势更为突出。因此作为企业的CFO我更倾向于选择股票平均收益法和股利折现法。 4.根据净现值法则，这两个项目都是可行的。从风险与收益权衡的理论，在收益相同的条件下，应选择风险小的项目。对于房地产商来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。投资于生物制药工程，进入一个新的行业或领域，风险较大。（2）根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权。此外，从房地产领域到物质制药领域，也可以使公司从事多元化经营，在一定程度上可以分散风险。 5、答：同意塔勒布的黑天鹅观点，因为金融市场趋势的突变往往都是“黑天鹅”事件造成的，即原有的市场趋势会毫无征兆地突然终结，出现对原有趋势强烈反转的单边市。而我们已知的或可预知的“白天鹅”事件，不会影响金融市场正常的走势。简单的说：你不知道的事比你知道的事更有意义。所以说对“白天鹅”事件的研究是徒劳的，只有提前对“黑天鹅”事件做必要的防范措施，才能有效抵御“黑天鹅”事件带来的不利影响。 基本训练 3.(1)投资者要求的收益率=0.05+0.46×（12%-5%）=8.22% (2)收购前资产负债表如下 资产 部门A 2000 部门B 2000 部门C 2000 负债与股东权益 负债 2000 股东权益 4000 公司整体的无负债βu系数为：βu=0.46/【1+（1-25%）×（2000÷4000）】=0.3345 假设出售部门C,部门A与部门B的无负债β系数βuab，则： 2000/6000×0.2+4000/6000×βuab=0.3345 βuab=0.4018 βuab收购后的资产负债表如下： 资产 负债与股东权益 部门A 2000 部门B 2000 部门D 5000 负债 5000 股东权益 4000 βu=4000/9000×0.4018+5000/9000×0.8=0.623 βL=0.623×【1+（1-25%）×（5000÷4000）】=1.207 4、解： （2）斜率b=0.73529 截距a=0.0506 （3）ABC公司股票收益率=6%+0.73529×7.1%=11.22% （4）（1-β）rf=(1-0.73529)×5%=0.013235＜截距0.0506 好于市场 设剥离后为βabc，则有0.73529整体的=20%×（0.73529×2）分离的部分+βabcabc×80%未被分离的部分 解得β =0.55 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/debe897849d7c1c708a1284ac850ad02de8007a9.html