考试辅导 【考点十一】互斥投资方案的决策（熟练掌握） ☆考点精讲 从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。 互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。 【手写板】例：甲：NCF0=-1万元，NCF1-2=0.8万元 乙：NCF0=-2万元，NCF1-3=1万元 NPV甲=-1+0.8×（P/A，10%，2）=0.3888（万元） NPV乙=-2+1×（P/A，10%，3）=0.487（万元） 共同年限法： 总的净现值=3888+3888×（P/F，10%，2）+3888×（P/F，10%，4） ☆经典题解 【例题·单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是（ ）。（2018年第Ⅱ套） A.净现值法 B.静态回收期法 C.年金净流量法 D.动态回收期法 【答案】C 【解析】互斥方案一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。 【例题·单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定贴现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.92；乙方案的内含报酬率为9%；丙方案的寿命期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的寿命期为11年，年金净流量为136.23万元。最优的投资方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】C 【解析】甲方案现值指数小于1，不可行；乙方案内含报酬率小于基准贴现率，不可行；丙方案与丁方案属于寿命期不同的互斥方案，用年金净流量法比较，年金净流量大的方案为优。丙方案的年金净流量=960/6.1446=156.23（万元）；丁方案的年金净流量为136.23万元，丙方案的年金净流量大于丁方案的年金净流量，因此丙方案是最优方案。 【手写板】丙方案的年金净流量=960/（P/A，10%，10）=156.23（万元） 【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择； A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回， 原创不易，侵权必究 第1页 考试辅导 生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。 B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。 资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示： 表5 货币时间价值系数表 年度（n） 1 2 3 4 5 6 7 8 （P/F，12%，n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039 （P/A，12%，n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676 资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股资本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。 资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。 要求： （1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标： ①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。 （2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 （3）根据资料二、资料三和资料四： ①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。 （4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： ①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。（2014年） 【答案】（1）①投资期现金净流量=-（7200+1200）=-8400（万元） ②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元） ③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量=11880×（1-25%）-8800×（1-25%）+1080×25%=2580（万元） ④生产线投入使用后第6年的现金净流量=2580+1200+7200×10%=4500（万元） ⑤净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6） =-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元） （2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元） B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元） 由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A方案。 （3）①（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000 求得：EBIT=4400（万元） ②每股收益无差别点的每股收益=（4400-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元） ③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择每股收益较大的方案二（发行债券）筹资。 （4）①乙公司普通股的资本成本=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5% ②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（1-25%）×16000/（40000+7200）+10%×（1-25%）×7200/（40000+7200）=11.06%。 【例题·计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表2所示： 表2 甲、乙投资方案现金流量计算表 单位：万元 项目计算期 （年） 建设期 0 1 2~5 运营期 6 第2页 原创不易，侵权必究 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/e895a190e97101f69e3143323968011ca200f736.html