2019 中级财务管理绝密押题第08讲_投资管理(2)
说明：文章内容仅供预览，部分内容可能不全。下载后的文档，内容与下面显示的完全一致。下载之前请确认下面内容是否您想要的，是否完整无缺。
【考点八】互斥投资方案的决策（熟练掌握） 从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。 【例题·综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力。现有X，Y，Z三个方案备选。相关资料如下： 资料一：戊公司现有长期资本10000万元，其中，普通股股本为5500万元，长期借款为4000万元，留存收益为500万元，长期借款年利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。新增债务利率不变。 资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计算折旧，该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元，假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示。 表1 X方案的现金流量计算表 单位：万元 年份 一、投资期现金流量 固定资产投资 营运资金垫支 投资现金净流量 二、营业期现金流量 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 净利润 营业现金净流量 三、终结期现金流量 固定资产净残值 回收营运资金 终结期现金净流量 四、年现金净流量合计 * 0 （A） （B） * 1-9 10 * * （C） 80 * （D） （E） * * * * * * （F） * （G） * * （H） 注：表内的“*”为省略的数值。 资料三：Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年，期满无残值。预计每年营业现金净流量为50万元。经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。 资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。 表2 备选方案的相关指标 方案 原始投资额现值（万元） 期限（年） 净现值（万元） 现值指数 内含报酬率 年金净流量（万元） X方案 * 10 197.27 1.38 17.06% （I） Y方案 300 8 * 0.92 * * Z方案 420 8 180.50 （J） * 32.61 第1页 注：表内的“*”为省略的数值。 资料五：公司适用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示。 表3 相关货币时间价值系数表 期数（n） （P/F，i，n） （P/A，i，n） 注：i为项目的必要报酬率。 8 0.5019 5.5348 9 0.4604 5.9952 10 0.4224 6.4177 要求： （1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。 （2）根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。 （3）根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。 （4）根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求： ①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率； ②判断Y方案是否可行，并说明理由。 （5）根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。 （6）判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。（2017年第Ⅰ套） 【答案】（1）戊公司普通股资本成本=5%+2×（8%-5%）=11%； （2）戊公司的加权平均资本成本=11%×（500+5500）/10000+8%×（1-25%）×4000/10000=9%； （3）A=-500；B=-15；C=50；D=60；E=110；F=110；G=15；H=125； 【解析】A=-500万元；B=-（20-5）=-15（万元）；C=（500-0）/10=50（万元）；D=80×（1-25%）=60（万元）；E=60+50=110（万元）；F=E=110万元；G=15万元；H=F+G=110+15=125（万元）。 （4）①静态投资回收期=300/50=6（年） 内含报酬率是净现值为0时的折现率，经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。 故根据内插法：（内含报酬率-6%）/（8%-6%）=（0-10.49）/（-12.67-10.49） 求得内含报酬率=6.91% ②Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本，故Y方案不可行。 （5）I=30.74；J=1.43； 【解析】I=NPV/（P/A，9%，10）=197.27/6.4177=30.74（万元）；J=（180.50+420）/420=1.43。 （6）戊公司应当选择Z投资方案。Y方案不可行，Z投资方案和X投资方案的使用寿命不同，因此应根据年金净流量法进行决策，而Z投资方案年金净流量大于X方案的年金净流量。 【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择； A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增营业收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。 B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。 资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示： 货币时间价值系数表 年度（n） 1 2 3 4 5 6 7 8 （P/F，0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039 12%，n） （P/A，0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676 第2页 12%，n） 资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。 资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。 要求： （1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标： ①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。 （2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 （3）根据资料二、资料三和资料四： ①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。 （4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： ①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。（2014年） 【答案】（1）①投资期现金净流量=-（7200+1200）=-8400（万元） ②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元） ③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量=11880×（1-25%）-8800×（1-25%）+1080×25%=2580（万元） ④生产线投入使用后第6年的现金净流量=2580+1200+7200×10%=4500（万元） ⑤净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6） =-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元） （2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元） B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元） 由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A方案。 （3）①（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000 求得：EBIT=4400（万元） ②每股收益无差别点的每股收益=（4400-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元） ③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择每股收益较大的方案二（发行债券）筹资。 （4）①乙公司普通股的资本成本=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5% ②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（1-25%）×16000/（40000+7200）+10%×（1-25%）×7200/（40000+7200）=11.06%。 第3页 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/7982c559876a561252d380eb6294dd88d1d23d04.html