注册制改革后股市的投资策略
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注册制改革后股市的投资策略 作者：暂无 来源：《理财（市场版）》 2020年第11期 曾 凡 厦门大学嘉庚学院讲师，主要从事金融方面的研究。 文/曾 凡 注册制政策解读 党的十八届三中全会作出“推进股票发行注册制改革”的决定，为我国资本市场制度改革指明了方向。经过多年的准备，注册制终于尘埃落定。2020年8月24日，注册制首批18家企业于创业板正式上市。而截至8月19日，深交所共受理365家企业创业板首发上市申请，证监会已同意注册23家，其中18家首批上市企业均已完成申购。首批18家企业的发行市盈率均值为39.3倍，企业融资额平均为11.2亿元。 那么什么是注册制？注册制与传统的核准制有什么区别呢？接下来，我们将从注册制的特点、实行注册制的背景、注册制的利与弊，以及在注册制下未来股市投资策略变化这四个方面对注册制进行探讨。 核准制是上市公司股票申请上市须经过核准的证券发行管理制度；发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请：证券监管机构对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作审查，还对发行人的营业性质、财务状况、经营能力、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实质性审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。简而言之，在核准制下，证券监督机构要负实质性审查的责任，要确保拟上市公司的各个方面都能够达到作为一家公开发行证券的上市公司的要求。 注册制是指发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。作形式审查，至于发行人营业性质，发行人财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件,不作出价值判断。申报文件提交后，经过法定期间，主管机关若无异议，申请即自动生效。因此，在注册制下，证券监督机构只对发行人负形式审查责任。上市公司上市以后，具体价值几何，需要投资者自行判断。 注册制政策分析 “注册制”这个概念已经提了很多年了，但在最近才真正付诸实施。它是有一些偶然因素和一些必然因素在其中的。 首先，近年中美贸易摩擦和2020年年初新冠肺炎疫情的偶然因素加快了注册制的推出。新冠肺炎疫情的出现使2020年年初时国内的不少生产建设趋于停滞，与此同时，线上教育、云办公、在线游戏等新兴产业蓬勃发展。而这些高新技术产业，往往集中于国内资本市场最具活力的创业板上市。这些企业的快速发展带来了极大的融资需求，而此前高新技术企业面临融资难和贸易保护主义的限制，以往核准制的审核模式已经难以满足这些企业旺盛的融资需求。通过注册制改革，可以有效地通过金融手段来疏通流动性，为高新技术企业的研发和专利申请提供资金支持。因此，注册制的落地便水到渠成。 其次，完善资本市场融资功能，向更多具备高成长性的高新技术企业放开准入门槛，是注册制改革的核心动因。注册制改革后的创业板，可以缩小中国与美国纳斯达克指数的制度差距，使国内资本市场更加国际化、成熟化。同时完善退市机制，清除一部分劣质企业，宽进严出。 最后，注册制也是丰富我国投资者投资渠道，提升资本市场多样性的内在需求。随着人民收入和生活水平的不断提高，大家客观上需要拓宽更多的权益投资渠道来战胜通货膨胀率，而相比主板，代表国家产业升级方向的创业板更受到投资者的青睐。注册制有助于丰富投资者的投资品种，促进资本市场健康发展。 注册制投资建议 施行注册制以后，证券市场的市场化进程将进一步提升，融资条件将更加宽松，证券监督机构的监管将更加严格，公司披露的信息将更加可靠。然而，其实施也带来了一些问题，例如上市企业质量良莠不齐、新股批量上市对原有市场造成冲击，以及普通散户更难在股市中生存等。 那么，对于我们普通投资者而言，注册制的实施，对我们的投资策略有何影响呢？ 首先，壳资产失去炒作价值。以前很多上市公司因为业绩不良而面临退市，但由于壳资源的价值，它们不愿意退出A股，那么壳资源的价值又体现在哪里呢？以前由于上市监管严格，在报会后要经历至少1-2年才能上市，那就极大可能错过了融资的最佳时机，所以这些企业会在市场中寻找壳资源，通过借壳以达到快速上市（如顺丰、国美），但注册制推行后，平均审核周期在3-6个月，上市比以往来得更容易，借壳上市的吸引力会大大降低，壳资源不再稀缺。从长远来看，壳资源的价值也会随之下跌， 炒作价值也大幅下降。 其次，绩差股将失去投机价值。在股票数量有限的前提下，当绩差股所处的行业正处于市场热点时，一些游资可能会炒作它，在短期内大量买入该股，刺激股价上涨，同时吸引更多的散户买入，最后高位抛出，导致该股迅速下跌。但在注册制的背景下，监管将越来越严格，绩差股被淘汰的概率越来越高，投机绩差股的风险会越来越大。 再次，通过基金间接投资股市将成为更好的选择。我国投资者中，散户比重较大的现状，导致中国投资市场的投机性与泡沫性。随着股票市场专业化程度的提高，股市呈现的趋势是机构投资者获利丰厚，而近七成投资者处于亏损状态。注册制会使得股市投资对于专业技能要求越来越高，由于散户没有能力判断公司质地，极大可能踩雷。未来散户会越来越少，机构将会迎来高速发展。因此，对于大多数投资者而言，通过基金间接投资股市将成为更好的选择。 最后，打新将难以获得稳定收益。以往一级市场，企业上市，由于上市门槛很高，企业要努力很多年，做大量的公关工作，才能最终上市。所以在上市定价时，定价都比较高，上市后新股股价也都会被爆炒。 注册制意味着企业上市的难度降低，与此同时，也必然带来上市公司上市发行价格以及估值水平的降低。注册制施行后，企业上市难度降低，上市时定价也会降低，这样对于能看懂公司价值的机构投资者来说，他们能花更少的钱买到想要的投资品种。但是上市门槛降低，也就意味着上市公司的质量可能变得良莠不齐，打新将难以获得稳定收益。（厦门大学嘉庚学院雷佳佳对本文有重大贡献） 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/0807a6355427a5e9856a561252d380eb62942304.html