理性看待全面注册制下A股市场
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理性看待全面注册制下A股市场 作者：暂无 来源：《理财（市场版）》 2020年第12期 编辑：赵新江 邮箱：425562621@qq.com 理性看待全市场注册制的预期较为关键，市场准入放开股票增加，而同时，退市也会大量增加，“大进大出”或是注册制背景下的资本市场主要特征，因此，理性认识注册制，尊重资本市场运行规律，避免误区，才能掌握市场的主动权。 文/肖玉航 肖玉航 首席证券分析师，中国证券执业证券分析师，新华社瞭望智库特约研究员，资深市场经济研究人士，宏观经济师。 笔者观察发现，在未来A股市场上，实际不仅仅是科创板、创业板注册制独有，监管层所提示的做好全市场注册制的准备实际正在路上。对于全面注册制背景中的A股市场，一旦全面推行，带来的优胜劣汰效应也是异常突出的，需要理性看待。 管理层不断提及全面注册制 对于现行A股市场，投资者总是感觉到市场的发行、上市、交易、退市等体现存在较大的板块差异，而这种差异造成的非公平交易在二级市场体现出一种明显的区别化特征。 如果从源头上来看，A股市场区别化交易今年出现于科创板推出之时，原先A股市场所有的品种交易都是T＋1且10%的涨跌幅限制，新股首日交易的涨跌幅大致维持在-36%-44%，但规则很快被科创板上市区别化了。之后科创板由于注册制的特殊交易安排，其新股实施了前5日无涨跌幅限制，之后20%的涨跌幅度。在今年8月科创板出现一定幅度高潮表现，面对如此形势，创业板也申请改变了交易制度，区别化交易直接对标科创板并出现了“天山老妖”，即注册制首批18家新股的高开盘。同时，主板、中小板却依然体现为老的交易规则。一时间，市场呼吁对等交易，全面推行全市场注册制的呼声也非常明显。 为了顺应市场发展，维护公平交易与公开、公正，10月15日，证监会主席易会满表示，证监会推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局，探索形成符合我国国情的注册制框架，在适当时期推进全市场注册制。 10月22日，证监会市场一部主任李继尊表示，注册制改革采取了以板块为载体、分步实施的策略，每个板块都是综合改革。在下一步推进注册制改革时将充分借鉴试点中的有效做法，平稳实施。注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。从证监会自身来讲，这实际上是一场刀刃向内的改革。同时，我们研究认为，全市场注册制的推出时间也不会太远了。同时，我们看到，证监会副主席李超表示：全市场推行注册制的条件已经逐步具备。 从政策信号及市场本身的角度来看，推进全面注册制的背景已经非常明显，而这种全市场注册制的预期，也加大了A股市场的品种机会与风险。 理性看待全面注册制背景下的市场 很显然，市场处于全市场注册制背景中的现实周期不会太长，但既然是全面注册制，那么在这种预期之中，需要对注册制的概念作一个基本了解。 一般来讲，注册制主要是指股票发行注册制，注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。 注册制背景下，发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。只作形式审查，至于发行人营业性质，发行人财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件。申报文件提交后，经过法定期间，主管机关若无异议，申请即自动生效。 笔者认为，注册制背景下的市场将呈现较大的市场变化，特别是供给方面，相对于审批制，上市公司数量将出现增加，而与此同时，退市制度也将严格执行，退市数量也将大量出现，这里既有主动退市，也有强制退市。同时，主要股票市场的注册制背景中，均实现全市场对等统一的交易制度，A股未来也将不断统一。因此在目前全面注册制背景中，出现的市场风险与机会是共存的，绝不能将注册制与牛熊市场混为一谈。注册制本身没有利好利空性质，它影响的主要是新股发行方式，只是我国交易制度方面在试点股票上有区别于主板的情况而已。 研究认为，全市场注册制意味着市场实现了全面对等的发行与交易体制，而监管进程的变化更多地出现在企业上市之后的监管环节，企业通过股市融资的门槛大大降低。同时，资本市场的供应将大大增加，资源的配置也将更趋市场化，屡屡亏损却备受追捧的“壳资源”也会大幅贬值；优质企业的市场价值，将得到充分挖掘。 作为投资者而言，一定要理性地看待全市场注册制的A股变化，不能误认为注册制全面推行就会带来像科创板、创业板试点注册制的情况，相反，全面注册制在国际股票市场历史上所体现的“优胜劣汰”机制更为有效，这也是理性看待全市场注册制的一个基本原则。 注册制并不会改变资本市场运行规律 有人说市场全面注册制会带来牛市，有人说会带来熊市，实际上注册制的A股全面推行，与A股的牛熊没有本质关联，成熟的市场，并不是因为注册制而体现市场的强弱。 世界上绝大多数国家的股市都是注册制，也没有看到哪一家股市只涨不跌或者只跌不涨。对于我国A股市场而言，注册制更多的是一个发行股票制度与交易规则的变化。A股市场目前市值增加，市场规模变大，但这并不能说明市场本身规律出现了逆转，如果哪一天市值变化小，规模减弱，也不能归结于注册制的原因，因为注册制本身并不会改变股票市场的基本运行规律。 股市强弱的主要原因不在于新股发行，而在于宏观经济、流动性、上市公司业绩和投资者的风险偏好等。如果从我国推出科创板、创业板的注册制试点运行来看，注册制暂时也没有完全解决炒新、炒小、炒差问题，也没有完全解决“三高”发行问题，更没有带来两个板块的牛市或熊市。 美国股票市场推行注册制，但它的股票发行国际化、规模化、交易对等及常态化，同时，市场内的退市率也是非常高与非常惨烈的。通过观察美国数十年注册制背景下的股票市场运行，实际上优胜劣汰的淘汰战非常明显。数据显示，美国资本市场近百年的发展历程中，已超过3万家上市公司退市。 总体来看，注册制并不会改变A股市场本身的运行规律，资本是嗜血的，也是逐利的。全面注册制背景中的A股市场可能带来更多的是优胜劣汰式的变化，而股指、优质企业、劣质企业、退市企业等均体现出较大的差异化，而这种波动风险与机会更多的是受市场自身规律所影响，抑或是资本市场走向成熟与理性的一个变化，市场大周期阶段的强弱涨跌没有必然的联系。理性看待全市场注册制的预期较为关键，市场准入放开股票增加，而同时，退市也会大量增加，“大进大出”或是注册制背景下的资本市场主要特征，因此，理性认识注册制，尊重资本市场运行规律，避免误区，才能掌握市场的主动权。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/e1818416a000a6c30c22590102020740be1ecda5.html