传统股利分配理论 最早研究并提出股利分配相关理论的学者们关注点相对集中，偏好于对股利政策和公司价值间关系的研究，归纳起来主要有以下三种理论成果。 1.1.1 “在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论充分体现了投资者规避风险的强烈愿望，是Wilianms（1938）、Lintner（1956）、Gordon（1959）等人将最初的“股利重要论”进一步总结发展和得出的。该理论假定投资者均为天生的风险憎恶者，认为“已经掌握在手中的鸟”比“隐匿在丛林中的鸟”更加的具有吸引力。理论核心是：在投资者眼中，通过留存收益再投资远不如实实在在发放当期股利可靠，相比于将资金留在公司期待未知的再投资机遇，投资者更愿意接受现金股利。发放较高现金股利的公司更容易得到投资者青睐，股利支付率的提高符合投资者对更低风险的要求，因而公司股价会相应抬升，反之，股利支付率如果不满足投资者预期，就会被投资者认定其未来将承担高于应得利益的超额风险，股票就会被大量抛出，价格也大幅下跌。由此可知，该理论认定公司价值与股利政策有着密不可分的关联，且更高的股利会带来更高的公司股价，从而实现公司价值的增加。 1.1.2 股利无关论 “股利无关论（简称MM理论）”的首次问世是在1961年，美国财务学家Miller和Modigliani在《商业杂志》上发表了一篇名为《股利政策、成长及股票价值》的文章，他们以完美市场等假设作为基础，经过系列严谨的推理得出了这样的结论：在满足完美市场假设（任何投资者个体的交易都不足以干扰证券价格，资本市场上的信息公布及时且极易获得，证券发行成本等均为零）、理性行为假设（投资者足够理性，不因为个人偏好对获得回报的形式进行特定选择）、完全确定性假设（投资者完全确定公司的发展计划）的情况下，股利政策并不影响企业价值，价值的多少仅取决于公司面对投资机会时的具体决策及公司实现盈利的能力。 MM理论在相关研究中具有里程碑式的重大意义，成为“后续股利政策研究的思想起点和股利政策理论发展的基石”，指引无数学者在放松其原本严苛前提之下，取得了丰硕的研究成果，“股利相关论”的诞生便是其中之一。 1.1.3 税差理论 “市场中的有效税率接近零”这一前提与实际情况相悖，放松MM理论中严苛的无税收要求后发展出的税差理论认为，公司不该直接向投资者分配股利。由于投资者实际获得的回报是税后收益，税收因素必须被考虑在内，不同的资本利得税率也会对投资者获得的最终收益造成不同程度的影响。若是股东税后的股利收入较资本利得而言更少，就违反了投资者“税后利益最大化”的需求。 当对股利的征税力度大于对资本利得的征税力度时，税收差异出现，此时投资者选择将资金继续留存在企业反倒可以为自己争取一个延迟纳税的机会。如果日后持有者计划将所持有的有价证券进行公益捐赠（免税），会更大程度的偏好低股利。综上所述，税差理论的核心观点为：税收出现一定差异时，发放高股利与投资者“税后收益最大”的需求相悖，股价会被压低，企业价值下降，违背了企业价值最大化和股东财富最大化的要求，反之则会抬升股价，企业价值得到增加，实现股东财富最大化。 对于股利分配的历史研究，有助于读者更加全面客观的理解现行的股利分配政策，助力产生更优的股利分配政策，丰富现下的经济生活。 何 安 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/2a1cf3cc0640be1e650e52ea551810a6f524c8bd.html