财务成本管理（2019）考试辅导 第十一章++股利分配、股票分割与股票回购 第十一章 股利分配、股票分割与股票回购 本章考情分析 本章属于一般章节。 本章重点掌握的内容包括： （1）各种股利理论的主要观点； （2）影响股利分配的各种因素的分析； （3）剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容及理由； （4）股票股利和股票回购的相关内容。 本章的题型主要是客观题，在主观题中偶然涉及，近3年的平均分值为3分。主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。 考点一 股利理论 股利理论 要点阐释 该理论是建立在完美资本市场理论之上的，假定条件包括： 1.公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解； 2.不存在股票发行和交易费用； 3.不存在个人或公司所得税； 4.不存在信息不对称； 5.经理与外部投资者之间不存在代理成本。 该理论认为，在一个信息对称的完美资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 要点阐释 由于股利收益的税率通常高于资本利得税率的差异税率制度，致使股东会偏好资本利得而不是现金股利。即使股利与资本利得具有相同的税率，股东在支付税金的时间上也是存在差异的。股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票来延迟资本利得的纳税时间，可以体现递延纳税的时间价值。 该理论认为，如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策 该理论认为，各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求，即使是投资者本身，因其所处不同阶级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。收入高的投资者因其边际税率高表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者表现出偏好高股利支付率的股票，希望支付较高且稳定的现金股利 股利 无关论 股利理论 股 利 相 关 论 税 差 理 论 客户效应理论 第1页 财务成本管理（2019）考试辅导 “一鸟在手”理论 第十一章++股利分配、股票分割与股票回购 该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富 该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高股利政策有助于降低股权代理成本，但同时增加了债权代理成本。因此，最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小 该理论认为，由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号。所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。因此，公司通过高派现金股利向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加 代理理论 信号理论 ☆经典题解 【例题•单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（ ）。 A.差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策 B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策 C．“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策 D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策 【答案】B 【解析】税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策，所以，选项A正确；客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并希望通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策，所以，选项B错误；“一鸟在手”理论认为，投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的收益，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得，所以，选项C正确。代理理论认为，股利政策有助于减缓控股股东与中小股东之间的代理冲突，高股利政策有助于降低股权代理成本，因此应采用高现金股利支付率政策，所以，选项D正确。 考点二 股利政策的类型 股利政策 内容 剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润，首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加权益资本，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。执行该政策应注意： 1．财务限制（即资本结构限制）； 2．经济限制（目标结构下的筹资顺序）； 3．法律限制（对留存的限制）。 优点 有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。 剩余股利政策 【手写板】 例：2018年净利润600万元，2018年年初未分配利润为200万元，2019年1月1号，长期资本增加=800万元，资本结构：权益资本60%、债务资本40%，至少要提取10%的公积金。 （1）按剩余股利政策： 增加权益资本：800×60%=480（万元） 净利润600万元＞480万元，120万元剩余派发股利。 第2页 财务成本管理（2019）考试辅导 第十一章++股利分配、股票分割与股票回购 （2）按现行法律法规： 年初未分配利润200+净利润600=可供分配的利润800万元-提取盈余公积600×10%=60万元=740万元（可供投资者分配的利润）-应付股利740万元=年末未分配利润0。 股利政策 剩余股利 政策 缺点 股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。 适用范围 一般适用于公司初创阶段。该政策虽然没有直接承认股利无关论，但总体上倾向于当期是否给股东派发现金股利对企业的长期价值没有影响。 第3页 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/616fa9b4ff0a79563c1ec5da50e2524de518d0ed.html