第七章杠杆效应与资本结构 1、答: 根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。 财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值 和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。 2、 答： 公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。 3、答： （1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司 (2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商 4、 答: 当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。所以换股合并是较明智的选择。 5、答： 资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是公司在资本市场上的最优决策。 (1）实际股权融资成本偏低。偏好在很大程度上取决于债务融资和股权融资相对成本的高低。从理论上讲，债券融资成本应该比股权融资成本低，因为债券融资的利息计入成本，具有抵税作用，而股权融资中却存在公司所得税和个人所得税的双重纳税。另外，发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，产生“杠杆效应”，而在股权融资中，新增股东要分享企业的利润>利润，从而摊薄每股收益。 （2）公司治理结构的缺陷。我国现有上市公司中的大多数是由原国有企业改制而来，国家股或国有法人股（两者合称国有股）往往是公司最大的股份，处于绝对控股地位。国有股的一股独大，导致了公司股权结构的失衡。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/8033e043e418964bcf84b9d528ea81c758f52eb1.html