2020年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第九章 资本结构 【预科版框架】（★★★） 一、资本结构概念 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。 提示：在资本结构概念中不包括短期负债，短期资本的需要量和筹集作为营运资本管理。 资本结构理论： 优序融资理论 首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 二、资本结构决策的分析方法 （一）资本成本比较法 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例题·计算题】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案： 筹资方式 长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本合计 方案一 筹资金额 500 1000 500 5000 7000 资本成本 4.5% 6% 10% 15% 800 1200 500 4500 7000 方案二 筹资金额 资本成本 5.25% 6% 10% 14% 500 2000 500 4000 7000 方案三 筹资金额 资本成本 4.5% 6.75% 10% 13% 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。 『正确答案』 方案一： 加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.61% 方案二： 加权平均资本成本＝ 800/7000×5.25%＋1200/7000×6%＋500/7000×10%＋4500/7000×14%＝11.34% 方案三： 加权平均资本成本＝ 500/7000×4.5%＋2000/7000×6.75%＋500/7000×10%＋4000/7000×13%＝10.39%（最小） 最优方案：方案三 第3页 2020年注册会计师考试辅导 财务成本管理 （二）每股收益无差别点法 求EBIT（此为每股收益无差别点下的EBIT）。 决策原则： 1.如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式； 2.如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。 【例·计算题】佳华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价3元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。 要求：运用每股收益无差别点法，选择筹资方案。 『正确答案』 （1）计算每股收益无差别点 解得：EBIT＝376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润 EBIT＝1 200×（1－60%）－200＝280（万元） （3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。 【验证分析】 筹资后甲方案（股票筹资）下的每股收益： EPS＝（280－40）×（1－20%）/（600+100） ＝0.274（元/股） 筹资后乙方案（债务筹资）下的每股收益： EPS＝（280－40－48）×（1－20%）/600 ＝0.256（元/股） 结论：甲方案的每股收益更高，应该选择甲方案。 【提示】 负债筹资： 利息增加，股数不变 权益筹资： 利息不变，股数增加 （三）企业价值比较法 选公司的总价值最高，同时加权平均资本成本最低的方案。 步骤法： 第一步：计算权益资本成本 Rs ＝Rf＋β（Rm－Rf） 第二步：计算股票市场价值。 假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为 第3页 2020年注册会计师考试辅导 财务成本管理 第三步：计算公司市场价值（选最大） V＝S＋B V：公司的市场价值 S：股票的市场价值 B：长期债务的价值（已知） 第四步： 计算加权平均资本成本（选最小） rWACC＝rd（1－T）×B/V＋rs×S/V 结论：按步骤3和步骤4选出的方案是同一方案。 【例·计算题】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值为1 000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表所示。 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债务市场价值B（万元） 0 200 400 600 800 1 000 1 200 税前债务利息率rd - 8.0% 8.5% 9.0% 10.0% 12.0% 15.0% 股票β系数 1.50 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70 权益资本成本率rs 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下： 债务市场价值 股票市场价值 公司总价值 债务税后资本成本 普通股资本成本 平均资本成本 0 200 400 600 800 1 000 1 200 2 000 1 888 1 747 1 573 1 371 1 105 786 2 000 2 088 2 147 2 173 2 171 2 105 1 986 - 4.80% 4.98% 5.40% 6.00% 7.20% 9.00% 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8% 12.0% 11.5% 11.2% 11.0% 11.1% 11.4% 12.1% 最优方案：债务市场价值为600万元的方案。 【同步练】债务市场为600万元的方案： 1.Rs ＝Rf＋β（Rm－Rf）＝6%+1.8*（10%-6%）＝13.2% 2. 3.V＝S+B＝1573＋600＝2173 4.Rwacc＝Rd×（1－T）×B/V＋Rs×S/V ＝9*（1-40%）×600/2173＋13.2%×1573/2173 ＝11.0% 第3页 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/c447875a4493daef5ef7ba0d4a7302768f996fc7.html