有建设期的项目决策动态评价方法应用研究 【摘 要】 《建设项目经济评价参数与方法》、《财务管理学》、《管理会计学》等相关书籍对建设项目投资决策动态评价方法的应用作了较为系统的阐述，为简化起见，一般假定建设期为零，但对于有建设期的项目投资决策动态评价方法的具体应用大多没有涉及到。查阅了近三年的相关文献也少有对此问题的研究，这给项目决策实务操作带来一定的困难。文章试图从决策时间点和折现率的确定两方面，对有建设期的项目投资动态评价方法的应用进行研究。 【关键词】 建设期； 项目投资； 动态评价方法； 折现率 项目投资决策要依据相关评价方法及相关指标进行，而评价指标的准确性则直接影响决策的结果，从而对企业未来的经营发展产生重要影响。项目投资决策评价方法主要包括静态和动态两种。静态方法是不考虑货币时间价值，直接依据相关预测数据计算出项目评价指标的一种评价方法；动态评价方法则是利用货币时间价值理论和方法，通过设定的折现率对评价项目的未来预计现金流量进行折算，计算净现值和内涵报酬率等指标，从而对项目可行性作出评价的一种方法。在动态评价指标计算过程中涉及到三个关键因素，一个是折现的时间点，一个是项目预计现金净流量，一个是折现率。由于现金净流量的研究比较复杂，故不在本文中赘述。本文主要从决策时间点和折现率的确定两方面对有建设期间的投资项目进行动态评价方法的应用研究。 一、项目决策折现的时间点确定 在项目决策中，项目期间一般可以划分为建设期间和运营期间两阶段。由于项目建设期间的存在，使得动态评价指标计算较为繁琐。因此，在很多教材中为了重点说明动态评价指标计算方法，通常把建设期设定为0来简化指标计算。如果在建设期较短或投资额不大的项目评价中，短期内货币时间价值较小，可以忽略建设期存在对动态指标计算的影响，但对于建设期较长或者投资额较大的项目评价，就必须要考虑货币时间价值对评价指标造成的影响，否则，会对决策评价指标值以及依据此指标进行决策的结果造成重大失误。 关于项目评价决策时间点的选择，如果建设期为0，那么决策时间点自然也就设定在经营期间的起点上。如果项目计算期中存在建设期的话，把项目决策折现的时间点确定在起点，对某些计算评价指标就有一些困难。为了便于评价指标计算，一般会把决策时间点设定在项目建设完成点，或者说是经营起点上（见图1）。通过这样的假设，既解决了内含报酬率、净现值等动态评价指标评价计算中较为繁琐的问题，同时也为建设期和运营期使用不同折现率计算内含报酬率、净现值等动态评价指标奠定了基础。 二、项目评价折现率确定 折现率是将未来收益或成本转化为人为设定时间点的现值的比率，或者说是 在既定时间点上把不同时间点的指标转化为同一时间点可比指标所使用的一个比率。项目评价指标计算过程中很重要的一个影响因素就是折现率确定，对于折现率的选择本文主张采用分段使用折现率进行动态指标计算。 所谓分段确定折现率，就是在有建设期的项目评价过程中，按照建设期和运营期分阶段确定折现率，计算项目决策评价指标并进行项目评价。根据相关文献研究可知，在项目建设期一般可以选择资本成本率、资本平均成本率和社会平均报酬率等折现率，用来计算项目建设结束时的投资总额的终值。笔者认为在进行动态评价指标计算中，应该按照资本成本率或加权平均资本成本率计算项目结束时的投资总额终值。而项目运营期间则可以使用目前文献中普遍采用的社会平均报酬率或投资者预期的报酬率等作为折现率进行动态指标净现值的计算。 分段设定折现率基于以下几个方面考虑： （一）项目本身的特点 项目决策一般具有投资额大、建设期长的特点，建设期与运营期间是客观存在的，这是确定两个折现率的客观基础。建设期和运营期具有不同的性质和特点，前者主要是为了形成未来生产和经营能力进行投入的过程，人们关注的是投资形成的未来生产与经营规模；后者表现为经营支出与收入过程，人们更为关注的是收益问题。 （二）投资者的心理预期 资本投入期间与项目运营期间投资者的预期是不同的，投资初期是通过建设形成企业的原始资产，为企业生产经营创造必要的条件。投资者虽然厌恶风险，但对于建设期间还是能够容忍没有回报，但其容忍的底线是不能蚀本，因此，以资本成本作为折现率是保本的最低标准；对于项目运营期间投资者则期望得到较高的收益回报，因此，这一期间应该按照投资者的预期报酬率或社会平均报酬率作为折现的标准。这样，就可以在投资者预期报酬率或社会平均收益率的基础上计算动态评价指标供其进行项目决策。 （三）会计准则的规定以及经营期间现金净流量计算 建设项目评价中的总投资按照会计准则规定包括建设投资、建设期利息和流动资金之和，是项目达到预计可使用状态前所发生的各种必要的、合理的支出总额。这也就意味着投入资本最终形成的固定资产价值，包括投入资本的本金加上各种渠道借入资本付出的利息及其他融资费用。利息的合理范围也就是取得资本的成本，因此，项目完成时的投资总额中的利息也只能是各种渠道借入资本的成本。由于自有资本在会计准则中不存在会计上的利息处理，但自有资本在项目建设期间实际上也存在机会成本，因此，为了便于项目分析可以假定项目投资来源全部是借入资本。项目经营期间现金净流量=净利+折旧，在固定资产原值确定后，折旧和所得税等对现金净流量的影响也就容易被确定了，从而简化了经营期间现金净流量计算。 （四）项目评价指标的客观性 使用统一折现率计算动态评价指标，如果选用投资者预期报酬率或社会平均报酬率作为两个阶段统一的折现率，则会导致净现值变小或者是投资报酬率变低，这样就缩小了项目评价指标值，从而导致决策失误，错失良机。分段指标可以按照项目建设和运营阶段的性质分别选择不同的折现率进行计算，由于资本成本率一般会低于预期报酬率或社会平均报酬率，分段计算出来的动态指标在满足上述三个方面要求的前提下，更能客观反映项目投资额的组成以及项目运营的效果。 三、项目决策实例运用 为了使项目动态指标计算具有代表性，以各年现金净流量不等情况为例说明有建设期项目动态指标计算过程。 例：某公司计划投资一条电视机屏幕生产线，预计固定资产投资总额为1 000万元，项目建设期2年，第一年和第二年初分别投入500万元。假定项目投产后运营期间为5年，预计报废时净残值为155万元，第二年初投入流动资金300万元；假定企业投入资金全部通过发行债券取得，债券利率为年息10%，企业使用直线法计提折旧，所得税率为25%。市场预测项目运行阶段的每年销售收入和付现成本如表1和图2。 通过采用分段折现率并且将决策时间点定在项目建设结束时间点上，从上面的计算过程看，动态决策评价指标的计算较为简便。一般情况下，投资者要求的报酬率会高于资本成本率，所以上述指标值计算结果一般会比使用统一折现率计算结果要大一些，在一定程度上可以真实反映项目未来运营阶段的盈利能力。对于分段设定折现率的关键是项目建设期间折现率的选择。从传统观念上看，投资者对于项目建设期和运营期的期望值是不一样的，也就是投资期期望形成生产能力，经营期形成投资收益。因此，也就形成了建设阶段按照资本取得成本作为折现率，经营期按照预期报酬率或社会平均报酬率的分段折现率。 【参考文献】 [1] 国家发改委，建设部.建设项目经济评价参数与方法（第三版）[M].中国计划出版社，2006. [2] 荆新，王化成，刘俊彦，等.财务管理学（第五版）[M].中国人民大学出版社，2009（9）. [3] 孙茂竹，文光伟，杨万贵.管理会计学（第六版）[M].中国人民大学出版社，2012（10）. 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/d37a5945a75177232f60ddccda38376baf1fe02f.html