财务成本管理（2019）考试辅导 第八章++企业价值评估 ☆经典题解 【例题 • 多选题】下列关于实体现金流量的说法中，正确的有（ ）。（2018年第Ⅰ套） A.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量 B.实体现金流量是企业经营现金流量 C.实体现金流量是税后经营净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分 D.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分 【答案】ABCD 【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A正确。经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。选项B正确。实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出，选项C、D正确。 【例题 • 多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（ ）。（2014年） A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加 B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出 C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加 D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加 【答案】AD 【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=（税后经营净利润+折旧与摊销）-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加=税后经营净利润-（经营性资产增加-经营性负债增加）。 【例题 • 多选题】甲公司2018年的税后经营净利润为250万元，折旧与摊销为55万元，经营营运资本增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元，净负债增加50万元，公司当年未发行新股。下列说法中，正确的有（ ）。 A.公司2018年的营业现金毛流量为225万元 B.公司2018年的债务现金流量为50万元 C.公司2018年的实体现金流量为65万元 D.公司2018年的资本支出为160万元 【答案】CD 【解析】2018年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=250+55=305（万元），所以，选项A错误；2018年债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=65-50=15（万元），所以，选项B错误；2018年净利润=税后经营净利润-税后利息费用=250-65=185（万元），当年分配股利50万元，则当年利润留存增加=185-50=135（万元），又由于公司当年未发行新股，股东权益增加=利润留存增加=135万元，净经营资产增加=股东权益增加+净负债增加=135+50=185（万元），2018年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=250-185=65（万元） 或：股权现金流量=净利润-股东权益增加=185-135=50（万元），2018年实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=50+15=65（万元），所以，选项C正确；由于：实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出，则：2018年资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-实体现金流量=250+55-80-65=160（万元），所以，选项D正确。 【例题 • 多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率 D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率 【答案】AB 【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则；实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和；稳定状态下实体现金流量增长率一般等于营业收入增长率，也等于股权现金流量增长率。 【例题 • 计算题】2017年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。 第1页 财务成本管理（2019）考试辅导 第八章++企业价值评估 乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。目标资本结构（净负债：股东权益）为1：1；2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。 该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。 为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债 期初余额计算。 要求： （1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。 （2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公 司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。（2017年第Ⅱ套） 【答案】 （1）税后经营净利润=6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%）=1890（万元） 实体现金流量=1890-4000×5%=1690（万元） 税后利息费用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（万元） 净负债增加=4000×1/2×5%=100（万元） 股权现金流量=1690-（120-100）=1670（万元） 或：净利润=1890-120=1770（万元） 股东权益增加=4000×1/2×5%=100（万元） 股权现金流量=1770-100=1670（万元） （2）股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11% 2017年初每股价值=1670/（11%-5%）/1000=27.83（元），每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。 【提示】乙公司自2017年开始进入稳定增长期，即意味着2017年要保持2016年的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资。2017年的目标资本结构（净负债∶股东权益）为1∶1，亦即2016年的资本结构（净负债∶股东权益）也为1∶1。 考点三 企业价值评估方法—相对价值评估模型 每股市价/每股收益比率模型（即市盈率模型） 基本模型 目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业每股收益 模型原理 指标驱动因素 ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权资本成本）。其中关键因素是企业的增长潜力 第2页 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/102070223369a45177232f60ddccda38376be1d9.html