资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤： 1．重组现金流，构造证券化资产。 发起人（发放贷款的金融机构）根据自身的资产证券化融资要求，对拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。 2．组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。 特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，注册后的特设信托机构资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。 3．完善交易结构，进行信用增级。 特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。 4．资产证券化的信用评级 主要考虑资产的信用风险。 5．安排证券销售，向发起人支付 6．挂牌上市交易及到期支付 在这一过程中，最重要的有三个方面的问题：1、必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。 2．即资产的所有者必须将资产出售给SPV，通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。 3．必须建立一种风险隔离机制，将该资产与SPV的资产隔离开来，以避免该资产受到SPV破产的威胁。后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在。其目的在于减少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低融资成本，同时有力地保护投资者的利益。 1850年－1969年，雷曼家族掌控时期 1850年，亨利、伊曼纽尔、迈尔三兄弟先后加入公司，定名为“雷曼兄弟”。 当时，棉花是最重要的农产品之一，三兄弟开始定期接受原棉贸易。 1858年雷曼在纽约市曼哈顿区自由大街119号开设第一家分支机构的办事处，32岁的伊曼纽尔负责办事处业务。 在内战结束后，公司为阿拉巴马州提供财务支持以协助重建。公司总部最终也搬到1870年创建纽约棉花交易所的纽约市。 1899年，开始首笔公开招股生意，为国际蒸汽泵公司招募优先股和普通股。 一直到1906年，公司才从一个贸易商真正转变成为证券发行公司。同一年在菲利普·雷曼的掌管下，雷曼公司与高盛公司合作，將西尔斯·罗巴克公司与通用雪茄公司上市。 罗伯特·雷曼接手担任公司领导。领导期间，公司在股票市场复苏时由侧重于风险资本而渡过了资本危机大萧条。 1924年，约翰·M·汉考克以首位非家庭成员身份加入雷曼兄弟公司。 罗伯特·雷曼于1969年去世，当时已经没有雷曼家族任何一位成员在公司任职，公司进入困难期。1973年，贝尔豪威尔公司主席和首席执行官皮特·彼得森受聘挽救公司。 1970年－2001 扩张及成熟期 1970年：香港办事处开业 1971年：为亚洲开发银行承销第一笔美元债券 1973年：设立东京和新加坡办事处，提名为印度尼西亚政府顾问 1984年：被美国运通公司收购，并与Shearson公司合并 1986年：在伦敦证券交易所赢得交易席位 1988年：在东京证券交易所赢得交易席位 1993年：与 Shearson 公司分立、北京办事处开业 1998年：公司被收入标准普尔500指数，同一年雅加达办事处开业 2008年9月15日，美国第四 大证券 公司雷曼兄弟申请破产保护， 意味着这家在华尔街生存了158年的老牌投资银行将寿终正寝。 富尔德（雷曼兄弟前首席执行官）将雷曼兄弟公司的破产归咎于三大原因共同作用的结果,即 虚假市场谣言、 过时的市场规则, 与监管机构反应迟钝助燃的华尔街“恐慌风暴 解读雷曼破产（新民周刊特约撰稿人 汪康懋mao） 1。华尔街唾弃过度衍生品的标志 次贷的产品源头是抵押贷款债券(MBS)，主要产生于住房贷款。 五大投行各有分工，高盛、大摩的业务主要集中于机构投资者，主营业务是兼并和首发上市(IPO)；美林是股权和债券发行并重，债券发行比重高，同时拥有4000万个人投资客户，证券零售是强项；雷曼则是以债券和债券衍生品为主要业务方向，特别是其90年代后期发明了信用风险转移类的衍生产品，形成了许多与次贷纠结的信用衍生产品，一旦借款人不能还款，就造成资本市场连锁反应。所以说，雷曼是华尔街的“坏孩子”。政府和大银行放弃对雷曼的拯救是对“坏孩子”及其主打产品的抛弃。 其次，这轮次贷危机并非华尔街历史上首次。分析雷曼这次破产，就必须追溯1990年的德崇证券破产。 当年主打产品是高回报债券，基本上是“垃圾债券”包装而来，其信用级别往往是C。高回报债券在历史上也曾发挥过一定的积极作用，创造过效益，例如CNN就曾受益于这产品得到发展。但由于使用过度，Drexel最终倒闭。Drexel事件标志着“高回报债券”这一衍生产品在市场上基本销声匿迹。雷曼的这种“信用风险转移衍生产品” 也应当禁止了。 华尔街发明了起码有几千种金融衍生产品，存活下来的却只有不到50种，被淘汰的绝大部分都是多代嫁接衍生品，只具有高度数学化的神秘性，不适用于投资者。金融创新不同于技术创新，技术创新可以没有极限，但金融创新主要指衍生产品是有限制的。 2. 华尔街由此新生 华尔街也有不少缺陷：在普通融资手段上进行股权与债券的多重嫁接，产生了第二、三代甚至多代的衍生产品，这样就多梯次地过分放大了虚拟资本量，脱离了实体经济总量，如同在赌场里玩筹码，但筹码的数额已经远远脱离了参与赌博者的财产数量。这就造成了今天次贷危机的局面，因此教训是我们任何时候都不能使虚拟资本过分脱离实体经济。 应当重新审视放松金融监管：过度放松会造成市场畸形，因此转向更严的监管是必然趋势，这次美证监会就宣布禁止卖空金融股。 美政府已于19日要求国会批准一项7000亿美元救援计划，成立一个类似RTC的官方信托机构，购买所有金融机构的按揭坏账，所以，华尔街没有面临末日。随着雷曼破产，次贷危机告一段落。华尔街获得新生、标志是正在寻找新的模式：会更加注重基本面，会更加注重市场需求，会更加注重与实体经济的结合，减少明星效应，对衍生产品的开发会更贴近市场需求和风险管理。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/4109494490c69ec3d5bb75f3.html