周春生：次贷危机对中国的启示 作者：周春生 备受瞩目的第四届中国金融（专家）年会于4月20日在北京铁道大厦拉开帷幕。来自多个国家和地区的千余名代表及专家共同研究和探讨“金融生态与城市竞争力、全球金融化与银行战略、次贷危机与中国金融开放、中小银行上市战略布局、人民币态势与发展、中国需要什么样的股市”等诸多话题。中国金融网全程直播大会盛况。以下为长江商学院周春生教授的精彩演讲。 长江商学院教授周春生：美国次贷危机首先给我们很多的启发，因为现代经济从本质上来讲已经进入金融经济时代。中国经济按照现在很多说法也进入了金融经济智能化时代。党的十七大报告里也特别提出来增加居民的财产性、投资性投入，这点来看也反映金融在经济生活当中起了越来越重要的作用。 美国次贷危机到底给我们什么启发？从次贷危机发生影响的程度来看，确实超过了原来的一些预期，这里反映几个问题： 第一，金融活动首先是一个非常复杂的活动；其次，它也是高风险的。更重要的，按照何博士刚才谈到的，美国的次级债可能累计也没有一万亿美元，为什么次贷风波能够导致的损失要超过整个次债的规模。从这个意义上来讲，我觉得金融本质上来讲是连接实体经济和虚拟经济的一个桥梁。在虚拟经济当中，人的心理和行为起这非常重要的作用。现在在金融学研究领域里面有一个非常热门的学科，就是曾经被授予诺贝尔奖的行为金融学。我们现在谈的问题，包括次贷危机的影响，我们的宏观调控以及政府是否对股股票市场“救市”的问题，除了要考虑准备金率宏观经济指标之外，最关键的是必须关注社会大众，也就是各金融参与体系的心理。 实际上人的心理和行为对美国的次贷起了放大的综合化，否则美国的次贷就不会产生这么严重的危机。次贷本身的影响在不断放大，与我们的经济人、经济主体所做的反映有非常大的关系。 拿国内的情况来说，今天另外一个话题是中国的金融对外开放，我觉得金融的对外开放实际上已经不再是一个简单的选择问题，它实际已经成为一种必然。我们现在都在谈经济全球化，其实经济全球化很重要的部分就是金融全球化。尽管人民币还没有自由兑换，我们大的金融机构、商业银行对外资参股都有一些控股等政策的规定和限制，但实际上我们不得不承认，国外的金融活动、金融危机会对中国本土的经济产生非常重要的影响。 特别需要注重的是什么呢？比如这一轮中国股市大的调整，我觉得与美国的次贷风波、次贷危机有着非常大的联系。当然美国是次债危机的发源地和中心，但美国的股指下降幅度不到20%，我们的股指下降幅度接近50%。为什么会在中国出现更大幅度的股票价格调整？当然这可能跟我们前期累计的泡沫有关系，另一方面在很大程度上就是投资者的心理发生了很大的变化。当大家情绪乐观的时候，中石油的回归被看得很好，中石油当天暴涨将近200%大牛市的格局。当大家的心理变得悲观的时候，中国平安要增发就会引起股票市场的大跌。所以平安要增发一两千亿，我们股市跌下去了。当然这是大家的一个借口，跌下去的市值要超过平安当时提出的增发融资的总额。从根本上来讲，其实说明在制定金融政策时，如果我们不考虑人的行为，这样的政策可能是要失效的，包括现在，对于政府来说，怎么样看待资本市场，要不要出手干预中国的股票市场，其实我觉得跟人的行为有很大关系。 就对外开放而言，金融的全球化是一个趋势，包括当年的亚洲金融风暴，中国由于自身采取了一些措施，我们受到的影响较小。这一次美国的次贷危机对中国发生的影响是很大的，我们现在面临着通货膨胀的危险，我觉得跟美国次贷危机有这很大的关系。为什么这么讲？因为美国的次贷危机中，美联储，也就是美国宏观经济部门为了使美国经济避免出现重大的滑坡，采取了一些政策，比如说美元大幅度降利息，结果美元兑所有国际货币都在贬值，结果是国际原材料和基础材料价格大幅度上涨，比如石油。大家都知道，几年前大家的印象当中石油是30美元一桶，现在已经变成了110多美元一桶。除此之外，粮价也大幅度上涨。 我觉得中国这一轮通货膨胀从某种程度上来讲，跟中国经济逐渐增加对外开放程度有关系，现在中国经济对外依存度变高了，进出口总额占GDP的比重已经接近80%到70%多。在这样一个高度开放的经济体系当中，国外的经济波动，包括金融的波动，当然会对中国产生很大的的影响。我们现在CPI高涨，一是粮食和食品价格上涨，二是基础性材料价格上涨带来的成本推进型通货膨胀。我觉得这一轮价格上涨形成的原因来看，跟我们在90年代和80年代后期所面临的通货膨胀有这非常重要的特点，也正因为如此，我们的宏观调控政策尽管非常重要，但并没有达到预期的效果。我们也多次提高准备金率，现在准备金率达到16%，显然是中国历史最高水平，在全球也可以排在前列，当然有人说还可以继续调，我们的利率也在继续调，但是到目前为止，其实我们看到，对这些调控的措施，对抑制通货膨胀并没有起到非常显著的作用。我不是说它没用，至少对抑制通货膨胀有一点作用，未来如果我们的通货膨胀下不来，继续采取金融紧缩的措施，有可能会产生滞胀的局面。但是单靠准备金率、单靠利率这两个解决不了粮食涨价的问题，不可能因为我们利率高了一点、准备金率高了一点，老百姓就不吃粮食，粮价就会下降。CPI构成里面，粮食和粮食相关的产品占了很大成份，这是供应的问题，我们应该采取其他的措施来应对，包括物价高一点，买不起粮食可以给补贴，而不是单纯靠总量的政策。因为我觉得当我们从学习宏观经济ABC的时候就知道，通货膨胀总需求大于总供给，我们应该紧缩需求。 但实际上中国的情况还不完全是这么一回事。 现在大家关注的是CPI很高，但另一方面CPI高是什么需求引起的？简单从经济学理论来讲，如果CPI高说明消费需求过热，消费品价格猛涨。但实际我们这些年真正的不不在消费者领域，而是投资增长明显快于消费需求增长。就在不久之前，我们还一直谈要增进内需的问题，我觉得现在这个问题还必须谈，因为美国次贷风波以后，今年的前三个月，我们的出口增长幅度比去年明显放缓。我们出口顺差、外贸顺差明显减少，这种情况下，中国经济如果想继续保持比较稳定的较高增长速度的话，我们必须靠拉动内需来替代缺口，就是对外贸易顺差方面的减少，否则经济增长速度肯定会大幅放缓，当然我们去年的增长速度很快，11.9%，我们放缓一点没有关系，但是如果放缓比较多，那就是一个社会问题。 所以我觉得现在我们面临很矛盾的现象，一方面消费品价格上涨幅度很快，以CPI来看，一方面我们的消费需求实际上相对滞后投资需求的增长，消费率在GDP里占的比重，如果按照2006、2007年的数据来看，已经明显低于50%，这在我所了解的世界主要经济体里面大概占的比例是最低的。绝大多数国家大概消费占GDP的比重在70%，甚至更高，而我们的消费占GDP比重不到50%。从这个意义上来讲，我们目前面临的是一个非常复杂的局面，就像温总理答记者问的时候说“经济处在很复杂、很困难的局面，这也给我们的宏观调控带来很大的困难。”就是说一方面消费需求相对滞后，另外一方面，我们的消费品价格上涨指数很快。如果单纯靠总量紧缩，我觉得会有问题。至少不不可能解决全部的问题，这是我个人看法。 关于金融对外开放，我个人觉得这个开放实际上是逐渐的趋势，我们在谈开放之前，首先要学会应对。怎么样去提升我们应对金融风险，特别是应对全球性金融危机的能力。如果我们在应对方面的工作还没有做好，那么开放当然就是一种奢望，我觉得开放程度和我们应对的能力必须成正比。 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/71056fcfa1c7aa00b52acb7f.html