龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 浅议股东价值——万科与保利对比分析 作者：傅骏杰 来源：《管理观察》2011年第12期 摘 要：本文介绍了股东价值的定义。用万科地产和保利地产作对比，着重分析两家公司的盈利能力和股利政策，反映出两家公司如何体现股东价值最大化。 关键词：股东价值 盈利能力 股利政策 1.前言 股东价值是按照资本成本率折现预期现金流估算出股权投资的经济价值。公司的总经济价值包括债务与股权价值，从中扣除负债之后，剩余的股权部分就是股东价值。股东价值影响因素有很多，比如销售收入增长率、营运能力、盈利能力、股利分配等。最为根本的是要做到：只有当公司的权益收益超过权益成本时，才能为股东增加价值。 本文用万科和保利作对比，浅议这两家企业作为房地产企业的明星企业，在日常经营活动中有没有带来股东预期的利润回报，同时进行合理地分配股利。 2.万科股东价值分析 一个公司的股东价值，主要体现在其盈利水平和股利政策上。如果一个公司连年亏损，也就谈不上为股东创造价值。那么一个公司连年盈利，高速发展，却没有合理的股利分配政策，也就不能回馈股东，让股东获得利益。以下根据万科历年数据，着重分析其盈利能力和股利分配，是否符合股东价值最大化。 2.1万科持续的盈利能力 2010年数据显示万科的销售额在2010年突破了千亿，走出2008年以来美国次贷危机带来的困境，每股收益和每股净资产均较08、09年有大幅上涨，每股收益达到0.66，每股净资产达到4.02，均以接近危机前的水平。尤其净资产收益率达到17.79%,净利润17.43%，均超过危机前2007年的收益水平，说明万科盈利能力得到增强，2010年的业绩良好，能够给股东带来更多的回报，从而提升公司的股东价值。 值得注意的是资产负债率成上升态势，达到74.69%，属于比较高的负债比率。我认为资产负债率的提升与预收账款有关，预收账款属于流动负债。万科通过将开发中的项目进行预售，从而获得较多的预收账款，达到744亿之多，因而负债比率较高。这能说明万科预售能力龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 强，能快速回笼资金，同时客户信任万科，愿意先付钱后取房。同时万科的财务费用控制在只有5亿多。所以这么高的资产负债率不会影响到公司长期盈利能力，从而不会影响公司股东利益。 2.2万科稳健的股利政策 一个公司的股利政策最能体现出公司的股东价值。可以看出，万科的采用低股利加额外型股利政策，股利政策持续而且稳健，远远超过从不分红的“铁公鸡”公司。总体趋势，随着公司业绩提升，分红也就越多。尤其是06、07年度，房地产行业行情大好，万科也业绩大好，给股东的回报也最为丰厚。分配股利从2001年1.26亿，到2010年10.99亿，增长了8.72倍。 其中注意到一个趋势就是现金股利的增长速度并没有净利润率增长快。2001年万科净利润3.74亿，到2010年72.83亿，增长了19.47倍，大大高于股利分配增长的8.72倍。说明万科需要更多的现金流用于内部发展，进行扩大业务，避免支付大量现金股利陷入财务困境。如果一味追求高股利派现，不仅不利于公司把握投资机会，谋求长远发展，还将使公司面临资金链断裂的风险。从长远的角度来说，也不利于股东创造更多的价值。 3.同行业对比 公司的发展离不开整个行业。在房地产行业，保利是万科的主要竞争对手。用这两家地产公司的股东价值进行比较分析，更能说明问题。 3.1与保利地产盈利能力对比 表中所示是保利地产的最近四年的财务数据。从表中可以看出保利前几年的净利润率一直高于万科。将四年的净利润率作个简单加权平均，保利为18.11%，而万科为14.22%。总体而言，保利的盈利水平高于万科地产。但是也不难发现，保利的净利润率波动范围较大，且一直处于下降趋势。而万科波动幅度小，且处于上升状态。 2010年，万科的净利润率超过保利，与2010的宏观调控和万科自身经营理念有关。经过几年的发展后，房地产业的盈利能力已呈下降趋势，房地产业即将进入微利时代，房地产的生存条件变得苛刻，房地产商之间的竞争日趋激烈。监管部门要求银行加强对房企贷款的风险管理，对房地产信托融资的管制也更为严格。这时，万科谨慎的经营理念在这不利的宏观环境中发挥重大作用。万科面对政府调控房价的措施，坚持“不囤地，不捂盘”的经营策略，努力促进销售，积极应对市场变化。在项目投资上，公司将继续保持谨慎的拿地态度，发挥“战略纵深”优势，，以合理价格获取优质土地资源，以保障各城市和区域的均衡发展，争取使公司持有项目资源稳定在满足未来三年开发所需的水平上。这些措施提升了为股东持续创造价值的能力。 3.2与保利地产股利分配对比 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 从保利地产分红方案看出，保利在业绩大涨的年份开始发放股利，股利分配较为丰厚，万科相对就少一些。但保利发放股利的波动范围较大，没有像万科那样进行持续而稳定的股利发放。不同偏好的股东可以选择不同风格的公司，接受不同的股利分配方案，从而获得预期的回报。 4.结语 这是两家不同风格的公司，万科相对谨慎保守，保利相对敢于冒险激进。不存在孰优孰劣的问题，只是想通过两家公司的盈利能力和股利政策的对比，传达一个最朴素的思想，就是一个公司必须制定适合自己的盈利目标，拥有长期可持续发展能力，获得长期利润，再通过制定合理的分配政策回报给股东，最终才能实现股东价值最大化的目标。◆ 参考文献： [1]汤谷良 韩慧博著 高级财务管理学 清华大学出版社 2010.9 [2]李晓明 论创造股东价值的目标管理模式 审计与经济研究 第23卷第1期 [3]拉帕波特A.创造股东价值[M].丁世艳等, 译. 云南人民出版社, 2002. 本文来源：https://www.wddqw.com/doc/b2d756cab6360b4c2e3f5727a5e9856a561226a9.html